>> 華泰證券-宏觀視角：1-2月出口增速回升、韌性超預(yù)期-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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1-2月貿(mào)易數(shù)據(jù)點評
據(jù)海關(guān)總署，美元計價，1-2月我國出口金額同比-6.8%，跌幅較22年12月的-9.9%收窄，且高于彭博一致預(yù)期的-9.0%。全球制造業(yè)庫存周期經(jīng)過約一年的調(diào)整，可能即將“初現(xiàn)曙光”。2023年前兩個月全球及主要國家制造業(yè)PMI出現(xiàn)回升，而新訂單、新出口訂單連續(xù)3個月出現(xiàn)改善。此前拖累全球制造業(yè)周期走弱的多重因素均有邊際好轉(zhuǎn)。往前看，中國需求有望進一步提振全球制造業(yè)需求，及推進去庫存進程；同時，中國出口增長有望在上半年出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。（《全球制造業(yè)需求是否將初現(xiàn)曙光？》2023/02/12）。分產(chǎn)品和國別的數(shù)據(jù)表明，中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，且產(chǎn)業(yè)鏈非“轉(zhuǎn)移”而是“重塑”。
分產(chǎn)品看：機械產(chǎn)品和手機出口明顯回暖，輕工產(chǎn)品降速，總體呈“升級”趨勢。
出口金額層面，機電產(chǎn)業(yè)鏈回暖，除集成電路以外，通用機械、電腦、家電等產(chǎn)品出口同比跌幅收窄，手機三個月來首次轉(zhuǎn)漲；汽車出口同比漲幅上升；輕工消費品出口普遍回落。通用機械（同比-3.7%，12月-13.2%）、電腦（同比-32.1%，12月-35.7%）以及家電（同比-13.2%，12月-20.9%）出口金額1-2月相對22年12月的跌幅收窄；手機（同比+2.0%，12月-29.2%）出口金額顯著回升，逆轉(zhuǎn)近三個月來跌勢；汽車同比增速邊際提升3個百分點至28.8%，但仍處近半年來低位。輕工消費品中，服裝（同比-14.7%，12月-10.3%）、家具（同比-17.2%，12月-14.8%）同比跌幅均加深，箱包（同比+3.3%，12月+14.3%）漲幅收窄，鞋靴同比增速（同比-11.6%）由12月的+2.2%轉(zhuǎn)為負值。另外，鋼材出口同比大幅上漲40.8個百分點至27.5%，是近半年來首次增速為正。從對出口增長的貢獻看，機電產(chǎn)品合計對1-2月出口同比的“拉動”較12月上行3.5個百分點；紡織、服裝、鞋靴、箱包等輕工消費品合計拉動出口增速較12月回落0.6個百分點；汽車對出口同比增速的貢獻較12月提升0.3個百分點。
出口量層面，手機和家電等電子產(chǎn)品出口量同比跌幅收窄；汽車出口量增速回落，或受22年1-2月基數(shù)較高、22年下半年汽車出口量激增的影響。1-2月手機（同比-14.4%，12月-33.0%）、家電（同比-15.2%，12月-20.7%）出口同比跌幅較12月收窄。汽車出口量同比增長43.2%，較12月的+78.9%回落35.7個百分點，部分原因是22年1-2月的基數(shù)較高，且22年下半年汽車出口量大幅提升，導(dǎo)致1-2月汽車出口增速有所回落。
分國別看，1-2月，我國對美國出口增速下滑，對歐盟出口增速降幅收窄，對東盟出口增速回升至接近10%——出口產(chǎn)業(yè)鏈非“轉(zhuǎn)移”、而是“重塑”。1-2月份我國對美出口同比下降21.8%，較22年12月的-18.2%降幅邊際擴大；同時，對歐盟出口同比-12.2%，較22年12月的-17.2%降幅收窄。東盟出口同比增速9.0%，自22年12月低點小幅回升，韌性仍存，反映在產(chǎn)業(yè)鏈重塑過程中，我國積極推動與東盟的經(jīng)貿(mào)往來，對東盟出口持續(xù)結(jié)構(gòu)性增長。值得一提的是，中國1-2月出口增長顯著快于韓國，也可能不低于全球貿(mào)易增速。
進口方面，1-2月我國（美元計價）進口金額同比降幅較22年12月擴大2.7個百分點至-10.2%，弱于彭博一致預(yù)期的-5.5%。剔除價格因素估算（以最新公布的12月進口價格指數(shù)估算），1-2月進口量同比跌幅為17.3%左右，降幅較22年12月（-13.9%）繼續(xù)擴大。原油1-2月進口量同比轉(zhuǎn)為負值，從12月的+4.2%回落至-1.3%，拖累1-2月整體進口金額（同比增長）0.62個百分點、較12月的同比拉動降低2.3個百分點；除原油外，其他大宗商品對進口金額也均形成拖累。剔除價格因素，鐵礦石進口量同比漲幅（同比+7.3%）由12月的+5.6%繼續(xù)擴大；但其他大部分工業(yè)原料進口量維持同比下跌趨勢，集成電路（-26.5%，12月-25.4%）同比跌幅繼續(xù)加深；銅進口量（同比-9.3%）由12月的-12.7%邊際上升，但跌幅仍深。
貿(mào)易順差再度擴大，對增長貢獻上行——1-2月貿(mào)易順差1168.9億美元，較22年12月大幅回升388.8億美元，順差同比增速從12月的-16.3%回升至6.8%，對經(jīng)濟同比增長拉動力提升。分地區(qū)看，我國對美國（+112.5億美元）、歐盟（+170.8億美元）、東盟（+108億美元）的順差均顯著擴大。往前看，我們認為，隨著此前拖累制造業(yè)周期走弱的因素邊際好轉(zhuǎn)，例如大宗商品供給瓶頸邊際緩解、美元大概率已見頂?shù)?；疊加被動壘庫的壓力回落，以及歐美衰退風(fēng)險下降，全球制造業(yè)需求可能進入筑底階段。此外，中國復(fù)蘇有望進一步提振全球制造業(yè)需求和推進去庫存進程（參見《衰退近憂下降但利率下行受阻》2023/02/26,《全球制造業(yè)需求是否將初現(xiàn)曙光？》2022/02/12）。
風(fēng)險提示：全球衰退壓力加大；內(nèi)需回升不及預(yù)期。
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