>> 華泰證券-策略動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：分子“接力”分母，商品“接力”服務(wù)-230305
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2023/3/6 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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政府工作報(bào)告點(diǎn)評(píng)——分子“接力”分母，商品“接力”服務(wù)
今年政府工作報(bào)告在大部分總量政策、宏觀產(chǎn)業(yè)政策、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)政策上，定調(diào)與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議保持基本一致。結(jié)合文本，我們認(rèn)為本次政府工作報(bào)告對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，或有三點(diǎn)啟示，①貨幣更“穩(wěn)”，財(cái)政趨“寬”，信貸結(jié)構(gòu)性（中長(zhǎng)期貸款）繼續(xù)增長(zhǎng)的組合，或意味著國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率水平有上行推力、后續(xù)權(quán)益行情更多由分子端驅(qū)動(dòng)，②總量重點(diǎn)工作部署體現(xiàn)由“穩(wěn)”到“進(jìn)”，地產(chǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)維持暖風(fēng)，A/H股分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好有支撐，③產(chǎn)業(yè)政策聚焦消費(fèi)/科技，新增強(qiáng)調(diào)大宗消費(fèi)，或意味著后續(xù)政策引導(dǎo)將從服務(wù)消費(fèi)的復(fù)蘇轉(zhuǎn)向廣義商品消費(fèi)。此外，關(guān)注對(duì)外開(kāi)放表述上移、CPTPP。
貨幣“穩(wěn)”、財(cái)政“寬”、信用“增”→分子端是后續(xù)行情主驅(qū)動(dòng)
第一，今年政府工作報(bào)告，對(duì)貨幣政策表述為“精準(zhǔn)有力”，與22年“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”對(duì)比，更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性發(fā)力，政策取向更平穩(wěn)；第二，今年政府工作報(bào)告對(duì)財(cái)政政策的表述為“加力提效”，且較去年上調(diào)赤字率目標(biāo)、上調(diào)地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行金額至3.8萬(wàn)億（2022與2021均為3.65萬(wàn)億），表明財(cái)政政策整體基調(diào)偏寬。以上兩者均對(duì)應(yīng)，在中期內(nèi)，分母端國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率有上行壓力；第三，相較去年，今年政府工作報(bào)告淡化“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的相關(guān)表述，體現(xiàn)對(duì)于信用政策，尤其是居民、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)的呵護(hù)，或有助于提升A股遠(yuǎn)期盈利增長(zhǎng)（分子端）。
由“穩(wěn)”至“進(jìn)”，地產(chǎn)與平臺(tái)政策表述積極→分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好有支撐
在總量重點(diǎn)工作部署和宏觀產(chǎn)業(yè)政策定調(diào)上，本次政府工作報(bào)告整體延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表態(tài)，與22年政府工作報(bào)告相比，邊際變化主要體現(xiàn)為兩點(diǎn)：①重點(diǎn)工作部署，由“求穩(wěn)”到“求進(jìn)”，去年第一、第二順位的重點(diǎn)工作部署分別為“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”、“穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)”，今年分別調(diào)整為“擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”、“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”。②宏觀產(chǎn)業(yè)的政策定調(diào)延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“暖風(fēng)”，地產(chǎn)政策由強(qiáng)調(diào)“房住不炒”變?yōu)椤盎忸^部房企風(fēng)險(xiǎn)”，平臺(tái)政策由強(qiáng)調(diào)“防止資本無(wú)序擴(kuò)張”轉(zhuǎn)為“支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。上述定調(diào)意味著A+H股分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好或有支撐。
產(chǎn)業(yè)政策聚焦消費(fèi)/科技，強(qiáng)調(diào)大宗消費(fèi)→商品復(fù)蘇或接力服務(wù)
今年政府工作報(bào)告對(duì)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)政策的定調(diào)，也基本延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，明顯提前擴(kuò)大內(nèi)需、供給側(cè)安全問(wèn)題的表述順位（擴(kuò)大內(nèi)需的表述順位由21年/22年的第4/第5位前置至今年的第1位，供給側(cè)安全的表述順位由21年/22年的第3/第4位前置至今年的第2位）。需要注意的是，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需抓手的表述，本次政府工作報(bào)告新增“穩(wěn)定大宗消費(fèi)”這一說(shuō)法，與之對(duì)應(yīng)的是，去年政府工作報(bào)告重點(diǎn)提及“新能源汽車”、“綠色智能家電”，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)提及“新能源汽車”、“養(yǎng)老服務(wù)”、“創(chuàng)建消費(fèi)場(chǎng)景”，今年的提法擴(kuò)大了商品消費(fèi)的支持范圍、更強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)商品消費(fèi)復(fù)蘇。
對(duì)外開(kāi)放表述順位大幅上移，強(qiáng)調(diào)CPTPP
引進(jìn)和利用外資、對(duì)外開(kāi)放政策，在今年政府工作報(bào)告中的表述，也有比較明顯的邊際變化：①第一，表述順位明顯上移，21年/22年對(duì)應(yīng)表述分別出現(xiàn)在第6/第7位，今年出現(xiàn)在第4位，②第二，對(duì)外開(kāi)放的政策抓手，也有一些表述上的邊際變化，21年重點(diǎn)提及“海南自由貿(mào)易港”、“中歐貿(mào)易協(xié)定”，22年重點(diǎn)提及“西部陸海新通道”、“一帶一路”，今年則重點(diǎn)提及“積極推動(dòng)加入CPTPP”（與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述基本一致）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地及執(zhí)行力度不及預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行幅度超預(yù)期。
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