>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：春節(jié)錯位壓低2月CPI-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年2月CPI從上月的2.1%大幅回落至1.0%，低于彭博一致預期1.9%。考慮春節(jié)效應有較大擾動，1-2月累計CPI同比增速為1.5%，較12月的1.8%小幅走弱。春節(jié)后居民消費需求有所回落，2月食品/非食品/核心CPI同比增速均較1月下行，但1-2月核心CPI累計同比增速仍較12月回升，顯示內(nèi)需溫和改善。另一方面，部分受基數(shù)效應影響，PPI同比降幅有所走闊。
2023年2月CPI同比增速為1.0%，較2023年1月下行1.1個百分點，環(huán)比增速由上月的0.8%轉(zhuǎn)為-0.5%。考慮春節(jié)效應的影響，1-2月累計CPI同比增速為1.5%，較12月的1.8%小幅走弱；1-2月核心CPI同比上行0.8%，高于12月的0.7%，或顯示終端需求有所回暖：
1）豬肉價格持續(xù)下行拖累2月食品CPI較快回落，其中春節(jié)因素影響較大，考慮1-2月累計，食品CPI同比增速從2022年12月的4.8%小幅下行至4.4%，環(huán)比增速從12月的0.5%略下行至1-2月的月均0.4%。或受生豬供給持續(xù)增加的影響，2023年2月豬肉批發(fā)價環(huán)比下行7.7%至21.0元/公斤。1-2月CPI豬肉分項月均環(huán)比下跌11.1%，較12月8.7%的跌幅走闊）、累計同比增速從12月的22.2%回落至7.9%，對CPI食品分項的貢獻由12月的1.6個百分點回落至0.3個百分點。另一方面，鮮果/鮮菜價格1-2月月均環(huán)比分別上行3.9%/6.9%,較12月的漲幅4.7%/7%略有放緩。
2） 2月非食品CPI同樣受春節(jié)因素壓制、同比較1月下行0.6個百分點至0.6%，1-2月累計同比較2022年12月的1.1%小幅下行至0.9%、環(huán)比增速則從12月的-0.2%上行至0%。2023年1-2月布原油價格維持低位，布倫特原油現(xiàn)貨價格從2022年12月81.2美元/桶小幅上行2.6%至2023年2月的83.3美元/桶，但1-2月交通工具用燃料價格月均環(huán)比下行-0.7%。分項而言，生活用品及服務1-2月均環(huán)比增速較12月有所回落，而教育文化及娛樂月均環(huán)比回升速度較快，交通通信及居住分項同樣月均環(huán)比較12月上行。整體而言呈現(xiàn)內(nèi)需企穩(wěn)、居民出行及線下體驗式消費景氣度溫和回暖的跡象，1-2月旅游價格月均環(huán)比上漲1.1%，飛機票及交通工具租賃價格月均環(huán)比上行2.9%和1.1%。
基數(shù)效應拖累2023年2月PPI同比跌幅從2023年1月的0.8%擴張至1.4%，環(huán)比增速持平；考慮春節(jié)效應后，1-2月PPI累計同比下行1.1%，對比12月跌幅0.7%小幅走闊，但環(huán)比從12月的-0.5%回升至-0.2%。能源相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比跌幅收窄，基建相關(guān)原材料價格有所回升，但下游制造業(yè)需求較為疲弱。2023年1-2月生產(chǎn)資料（原材料、加工和采掘）月均環(huán)比下行0.2%，生活資料（衣著、耐用消費品、食品和一般日用品）月均環(huán)比下行0.3%（圖表3）。原材料相關(guān)行業(yè)來看，煤炭保供持續(xù)發(fā)力，煤炭開采行業(yè)價格環(huán)比增速從2022年12月的上行0.8%轉(zhuǎn)為1-2月的下行1.4%；另一方面，2023年1-2月國際油價低位回升帶動石油相關(guān)行業(yè)平均環(huán)比跌幅收窄，1-2月石油開采、石油加工行業(yè)價格月均環(huán)比跌幅分別從2022年12月的下行8.3%/3.5%收窄至2.0%/1.3%。中游制造加工行業(yè)中，基建相關(guān)原材料價格回升顯示年初基建開工節(jié)奏較快：黑色采掘/加工等行業(yè)價格環(huán)比增速從2022年12月的1.1%/0.4%回升至3.6%/1.6%；但通用/運輸設備制造等出口相關(guān)行業(yè)1-2月月均環(huán)比增速較12月有所回落，可能仍受外需筑底拖累。此外，中下游零售制造業(yè)需求總體仍較為疲軟，汽車（0.0%）、食品(-0.2%),以及計算機（-1.2%）等月均價格環(huán)比均持續(xù)處于低位。
往前看，居民消費及內(nèi)需快速回升，可能拉動制造業(yè)及服務業(yè)產(chǎn)能利用率上行，服務消費品等消費品可能面臨通脹壓力；另一方面，豬肉收儲工作繼續(xù)展開，豬肉價格或企穩(wěn)回升。隨著居民消費需求快速回升，一些消費品、尤其是服務消費、可能面臨一定的通脹壓力，以推動產(chǎn)能的回升（參見《上調(diào)2023年增長預測至6.2%》，2023/1/29）。2月22日發(fā)改委宣布開展中央凍豬肉儲備收儲工作，擬收儲2萬噸凍豬肉，并指導各地同步開展地方政府豬肉儲備收儲，預計3月豬肉價格可能低位回升。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示節(jié)后地產(chǎn)新房成交同比企穩(wěn)回升，而二手房成交同比增速持續(xù)走高，水泥/黑色等地產(chǎn)相關(guān)工業(yè)品價格亦有望持續(xù)回升。
風險提示：外需持續(xù)走弱，政策執(zhí)行不到位。
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