>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評：2月非農(nóng)預(yù)示加息結(jié)局-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
大小： |
799KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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2月以來隨著超預(yù)期的通脹及就業(yè)，美國宏觀經(jīng)濟(jì)敘述正在發(fā)生變化?？v觀勞動力市場壓力，美國用工緊張蔓延在各行各業(yè)（圖1）。自本輪加息周期以來，美聯(lián)儲已累計加息450bp，勞動力市場卻遲遲“不買賬”。美聯(lián)儲此前擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)衰退已不再是主要風(fēng)險，當(dāng)下矛盾發(fā)生轉(zhuǎn)移至經(jīng)濟(jì)上行。美聯(lián)儲是否低估通脹，再次誤判加息放緩的節(jié)奏？勞動力市場在總量和結(jié)構(gòu)上都值得關(guān)注。
具體而言，總量上看：我們認(rèn)為2月非農(nóng)新增就業(yè)人口若不足10萬人（大幅低于預(yù)期20萬人），則延續(xù)加息25bp的預(yù)期；如果超過30萬人，則打開了加息50bp的“大門”。結(jié)構(gòu)上看：
一、消費(fèi)韌性猶存疊加流感季：服務(wù)業(yè)持續(xù)給就業(yè)市場“加火”。從結(jié)構(gòu)上看，就業(yè)人數(shù)增長最為顯著的行業(yè)仍為休閑和酒店業(yè)以及教育和保健服務(wù)業(yè)（圖3、4）。受消費(fèi)韌性及流感季影響，餐飲服務(wù)業(yè)及醫(yī)療就業(yè)需求旺盛。美國1月休閑和酒店新增就業(yè)12.8萬人（前值6.4萬人），醫(yī)療保健服務(wù)新增就業(yè)5.8萬人。預(yù)計流感季于2月達(dá)峰，持續(xù)至5月，醫(yī)療保健就業(yè)持續(xù)給就業(yè)“添柴加火”。
整體薪資上漲動能減弱不足，“最大雇主”面臨薪資加速壓力。2023年1月，美國私人行業(yè)平均時薪同比增速雖放緩至4.62%（12月為5.09%），但增速仍然高漲。就業(yè)密集型的服務(wù)部門薪資增速有進(jìn)一步上漲壓力。服務(wù)業(yè)增速居首位的休閑和酒店業(yè)在1月薪資同比增速仍接近7%，近2個月環(huán)比增速升至0.51%。從薪資增速來看，需要進(jìn)一步繼續(xù)大幅放緩（圖5）。
二、各部門職位空缺及裁員率均未顯著下降：供需兩側(cè)情況尚未緩解。職位空缺多的部門也體現(xiàn)在最快的就業(yè)增長。過去的一年里職位空缺率在降溫后近期出現(xiàn)反彈。疊加除信息行業(yè)外的裁員率仍然很低。就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性問題仍存，預(yù)計2月還將對非農(nóng)就業(yè)形成支撐（圖6、7）。
三、初請失業(yè)金持續(xù)下降：先行指標(biāo)預(yù)示就業(yè)市場并未大幅疲軟。初請失業(yè)金人數(shù)是就業(yè)市場的高頻數(shù)據(jù)亦是先行指標(biāo)。在勞動力市場走弱的情況下，該指標(biāo)的持續(xù)上升通常領(lǐng)先于就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)步下降。然而當(dāng)前，初請失業(yè)人人數(shù)持續(xù)走低預(yù)示就業(yè)強(qiáng)勁，并未出現(xiàn)明顯疲軟跡象。
加息提速，年內(nèi)利率峰值不止于5.5%?？傮w來看，美國緊俏就業(yè)市場的緩解程度不及預(yù)期，火熱的勞動力市場是高通脹背后的一大推手。鮑威爾3月7日國會聽證會指出“美聯(lián)儲利率可能會高于先前預(yù)估水平”，如果2月通脹繼續(xù)超預(yù)期，3月加息50bp將不再是終點(diǎn)，加息至少持續(xù)至5月，年內(nèi)利率峰值不會低于5.5%（圖8、9）。
風(fēng)險提示：新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效，確診病例大爆發(fā)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)重回封鎖；俄烏局勢失控造成大宗商品價格劇烈波動。
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