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事項：
　　乘聯(lián)會發(fā)布數(shù)據(jù)，2月狹義乘用車產(chǎn)量166萬輛，同比+12%、環(huán)比+22%；批發(fā)162萬輛、同比+10%、環(huán)比+12%；零售139萬輛，同比+10%、環(huán)比+8%。
　　評論：
　　2月批發(fā)、零售情況符合此前預期。2月乘用車批發(fā)162萬輛、同比+10%、環(huán)比+12%，符合預期。生產(chǎn)批發(fā)端同比恢復主要因為春節(jié)在1月末，2月回歸正常經(jīng)營狀態(tài)。上險估計約116萬輛、同比+4%、環(huán)比-6%，出口25萬輛，對應(yīng)庫存增21萬輛，進入被動加庫階段，我們估計持續(xù)一個季度左右。
　　借此報告，我們回答幾個投資者近期最為關(guān)心的汽車銷量問題。
　　1.汽車消費似乎未恢復，為什么？
　　汽車銷售好不好，先看一組數(shù)據(jù)，2022.12-2023.2三個月合計上險486萬輛，同比下滑11%，這樣可以剔除12月31日到期的燃油車、新能源車政策影響。同比減量約50萬輛有這么幾方面因素：景氣周期已進入下行第二年（可參考M1增速），去年四季度疫情對汽車需求、線下消費場景均有影響。
　　對2023年汽車需求的原生景氣我們應(yīng)給予下降的預期，但由于2Q22和4Q22的低基數(shù)，同比數(shù)據(jù)其實比較難呈現(xiàn)，同時4Q22由于線下消費場景受阻而遞延的需求在今年上半年會逐步釋放，改善銷售景氣。
　　簡言之，今年的汽車消費是在較弱的景氣基礎(chǔ)上，有些小增量，但同比數(shù)據(jù)分析意義較弱，全年數(shù)據(jù)預計會有不錯的表現(xiàn)。這種情況下需要多觀測庫存和折扣。
　　2.為什么折扣突然大幅提升？后續(xù)會如何？
　　近期個別省份汽車給出大幅折扣的新聞引起市場關(guān)注，部分投資者感到意外，其實這是每一輪景氣周期后半段的重復，每一次總有“殺價發(fā)槍令”。
　　這樣的情況根據(jù)庫存狀態(tài)其實在4Q22就可以預見到，因為折扣的波動來自于經(jīng)銷商對積壓庫存變現(xiàn)的訴求變化。具體來說，由于2022年缺芯后汽車行業(yè)整體補庫、政策刺激下庫存加速，但遇到4Q22疫情影響，行業(yè)渠道總庫存在4Q22登頂（測算值250萬-300萬輛），尤其燃油車也回到了接近2018-2020年這一輪下行景氣中的峰值水平（180萬-210萬輛），但燃油車單月銷量已是當時的2/3，庫存壓力遠大于當時（參考后文圖表中的模擬庫存系數(shù)），所以我們才會看到彼時尚輕松的日系德系現(xiàn)在也措手不及，它們同時面臨比亞迪自下而上、豪華自上而下，以及相互間的三重擠壓。
　　根據(jù)我們的預測，2Q23庫存壓力將保持在峰值水平，基于以下原因：①車企生產(chǎn)安排對市場反饋有一定滯后性，部分車企庫存還未達到其可承受的峰值狀態(tài)；②部分地區(qū)、部分品牌大幅度折扣新聞出現(xiàn)，會帶來一定的消費者觀望。
　　5-6月起行業(yè)或?qū)⑦M入相對強勁的主動去庫階段，燃油車折扣會更進一步上升：①年中國六A切國六B，部分庫存車需要更大力度的折扣；②折扣加碼也有一定過程，一般只有少數(shù)激進品牌會一把到位。和過去一樣，部分擁有汽車工業(yè)的省市也有較大概率對汽車消費進行補貼刺激。在此期間，電動車滲透率短期會略有壓力，但持續(xù)時間不會太長。
　　需要注意，在2021-2022長達兩年的低庫狀態(tài)下，行業(yè)折扣基數(shù)其實也低于過去幾年。另外今年由自主主導的新能源庫存或?qū)⑦M一步上升，庫存壓力也會逐步上升，這屬于電動滲透帶來正?，F(xiàn)象。
　　3.銷量判斷如何？
　　我們對全年數(shù)據(jù)其實并不悲觀，但具體增速對汽車投資影響并不會太大。預計3月批發(fā)同比+16%、上險+12%、1Q批發(fā)同比-5%、上險-15%（去年11-12月對今年1-2月透支影響）、全年批發(fā)+4.3%、上險+4.5%，其中新能源全年批發(fā)銷量900萬輛/+39%，上險740萬輛/+42%。
　　投資建議：一季度汽車板塊經(jīng)歷了一波特斯拉觸發(fā)的新能源反彈行情，向后展望，零部件和整車都要尋找alpha機會。
　　1）零部件：緊扣業(yè)績要素，背后則是選擇新能源、自主新訂單量大能對沖燃油下滑的零部件，在較多汽車打折新聞下，市場會更加擔心供應(yīng)鏈利潤率的實現(xiàn)度。自下而上，我們推薦鋁制品鏈條的銀輪股份、愛柯迪、建議關(guān)注旭升，以及新能源自主強相關(guān)的拓普集團、新泉股份、上海沿浦。
　　2）整車：把握估值和新品周期影響下的風險收益比，注意新品節(jié)奏，2月起部分車企逐步開啟上半年的新品亮相，部分車企臨近投資右側(cè)，推薦吉利汽車、長安汽車、比亞迪。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟、國內(nèi)消費低于預期，原材料漲價超預期等