>> 華泰證券-京東(JD.US)Q4盈利超預期，靜待百億補貼發(fā)力-230310
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
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| 877KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林寰宇,張詩宇 |
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提效降本下公司盈利持續(xù)改善，維持買入評級
公司3月9日發(fā)布業(yè)績，2022年實現(xiàn)營收1.05萬億元，與我們此前業(yè)績前瞻一致；Non-GAAP口徑下2022年/22Q4實現(xiàn)歸母凈利282.2/76.6億元，超出我們此前預期的261.9/56.2億元，主要系相對高毛利率的3P業(yè)務較快增長以及提效降本策略下公司營銷費用改善所致。2023年3月公司正式開啟百億補貼，不斷強化“低價”心智，有望提升用戶消費體驗從而刺激京東年活躍用戶及GMV提速增長?？紤]到公司帶電產(chǎn)品銷售仍受地產(chǎn)影響，我們下調(diào)了23-24年盈利預測并新增了25年預測，我們預計公司23-25年Non-GAAP歸母凈利達321、397（前值337、408）、436億元，參考可比公司23年彭博一致預期22xPE，給予京東23年22xPE，目標價每份存托憑證63.72美元（前值79.30美元）、對應港股每股250.12港元，維持買入。
1P業(yè)務增長放緩，3P業(yè)務持續(xù)擴容
2022年公司GMV表現(xiàn)疲弱，同比僅增長5.6%，增速同比下滑20.6pct。分業(yè)務看，1P商品業(yè)務表現(xiàn)相對3P更差，2022年營收同比僅增6.1%，除疫情擾動因素外，主要系創(chuàng)新業(yè)務調(diào)整以及地產(chǎn)對家電消費的負面影響。3P業(yè)務在供給側(cè)的優(yōu)化下（APP的流量分發(fā)、搜索優(yōu)化等舉措）持續(xù)擴容，2022年3P業(yè)務營收同比高增33.3%。
強力控費舉措下，我們認為百億補貼對公司23年盈利能力影響有限
2022年公司提效降本舉措下，公司毛利率同比提升0.5pct，主要得益于公司對1P業(yè)務商品成本的把控以及3P業(yè)務收入占比提升。公司營銷費用率/研發(fā)費用率/管理費用率同比分別有0.5pct、0.1pct、0.2pct的下降。展望2023年，盡管百億補貼降低了商品的售價、提升了營銷費用，但補貼部分通常是由公司與商家共同承擔，且公司提效降本戰(zhàn)略并未改變，因此我們認為百億補貼或?qū)?3年盈利能力的影響有限。
3P商家增長、百億補貼發(fā)力有望為消費者提供更豐富的購物選擇
憑借自建物流為消費者帶來的良好購物體驗，以及對商品品質(zhì)的不斷優(yōu)化，使得京東積累了較高基數(shù)的注重品質(zhì)的消費者，截至22Q4，京東PLUS會員數(shù)達到3400萬。23年以來，公司陸續(xù)發(fā)布“春曉”計劃（降低商家入駐成本），上線百億補貼活動。多項舉措下，有望為消費者提供更豐富的購物選擇、更好的購物體驗，使得公司GMV或重回較快增長。
風險提示：1）行業(yè)競爭加??；2）宏觀經(jīng)濟增長放緩；3）用戶增長放緩。
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