>> 華泰證券-中興通訊(000063)扣非凈利高增，第二曲線打開成長空間-230312
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,余熠 |
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三大業(yè)務(wù)齊增+盈利能力改善，2022年公司扣非凈利同比增長86.5%
根據(jù)公司2022年年報，2022公司營收為1229.54億元，同比增長7.36%；歸母凈利潤為80.80億元，同比增長18.6%；扣非歸母凈利潤為61.67億元，同比增長86.5%。其中Q4單季公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為303.95/12.60/6.16億元，分別同比-0.98%/+31.28%/扭虧為盈。考慮到公司研發(fā)費用的增長，我們預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為98.30/113.04/127.68（前值：106.97/123.43/-）億元，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為18x，考慮到公司ICT龍頭地位，給予公司2023年20xPE，目標(biāo)價為41.51元（前值：37.40元）；參考2023年至今公司H、A股PE比率均值64%，港元匯率取0.88，對應(yīng)H股2023年P(guān)E12.9x及H股目標(biāo)價30.33港元（前值：23.36港元），維持“買入”評級。
運營商、政企、消費者業(yè)務(wù)齊頭并進；國內(nèi)、海外市場穩(wěn)步擴張
分板塊來看，2022年公司運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收為800.4億元，同比增長5.72%，主要系固網(wǎng)、核心網(wǎng)、服務(wù)器產(chǎn)品收入同比增長所致；政務(wù)業(yè)務(wù)營收為146.3億元，同比增長11.84%，主要受益于服務(wù)器產(chǎn)品收入的快速增長；消費者業(yè)務(wù)營收為282.9億元，同比增長9.93%，主要驅(qū)動力為家庭信息終端、手機產(chǎn)品收入的同比增長。分地區(qū)來看，2022年公司國內(nèi)/海外業(yè)務(wù)營收分別為852.5/377.1億元，分別同比增長9.20%/3.44%。
2022年運營商業(yè)務(wù)毛利率延續(xù)改善，研發(fā)保持高度投入
2022年公司綜合毛利率為37.19%，同比提升1.95pct，主要系運營商業(yè)務(wù)盈利能力的改善，2022年公司運營商業(yè)務(wù)毛利率為46.22%，同比提升3.77pct，主要受益于收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化及持續(xù)優(yōu)化成本。費用方面控制平穩(wěn)，2022年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.46%/4.34%/17.57%，分別同比-0.17/-0.41/+1.15pct，2022年公司保持高度研發(fā)投入，持續(xù)強化端到端的全域研發(fā)投入與創(chuàng)新。
第二曲線業(yè)務(wù)步入收獲期，有望助力公司打開成長天花板
我們認(rèn)為公司運營商業(yè)務(wù)在行業(yè)競爭格局向好等背景下，市場份額及盈利能力有望進一步提升；此外公司在夯實第一曲線業(yè)務(wù)的同時，快速拓展以服務(wù)器及存儲、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、終端、數(shù)字能源等為代表的第二曲線業(yè)務(wù)，2022年公司第二曲線業(yè)務(wù)收入同比增長超40%，其中服務(wù)器及存儲營業(yè)收入近百億元，同比增長近80%，為公司戰(zhàn)略超越期開局墊定基礎(chǔ)。此外公司礦山、冶金鋼鐵業(yè)務(wù)均已實現(xiàn)與多家行業(yè)頭部企業(yè)的合作，推進行業(yè)方案復(fù)制；汽車電子業(yè)務(wù)已與頭部車企在車用操作系統(tǒng)的合作。
風(fēng)險提示：運營商業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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