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3月9日，硅谷銀行流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)致使其股價(jià)單日跌幅超60%，且于3月10日被FDIC正式接管，顯著沖擊海外市場(chǎng)投資者情緒。我們判斷硅谷銀行僅為個(gè)例，當(dāng)前美國(guó)金融體系仍較為穩(wěn)定，整體風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能性較低。但在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尚未結(jié)束、且加速縮表的情況下，若美債上限再度上調(diào)，供需格局的惡化可能引發(fā)美國(guó)金融體系出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。我們判斷今年8月或是美國(guó)債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)的觀察時(shí)點(diǎn)。但倘若系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)或倒逼美聯(lián)儲(chǔ)放緩或停止縮表，中長(zhǎng)期維度利好港美股估值修復(fù)。過去兩個(gè)交易日，投資者已大幅下調(diào)對(duì)于此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度的預(yù)期，而美債收益率曲線也大幅下移，反映市場(chǎng)對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或改變美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮路徑的預(yù)期已初見端倪。
　　▍事件：3月9日，SVB金融集團(tuán)（SVBFinancial Group）旗下硅谷銀行（SVB）發(fā)布戰(zhàn)略行動(dòng)報(bào)告，宣布將其投資組合中價(jià)值210億美元的美國(guó)國(guó)債及機(jī)構(gòu)證券進(jìn)行拋售，這一舉措將導(dǎo)致SVB承擔(dān)18億美元的一次性損失。與此同時(shí)，硅谷銀行還宣布計(jì)劃通過發(fā)行普通股和優(yōu)先股籌集資金，作為融資的一部分。消息發(fā)布后，硅谷銀行單日股價(jià)跌幅超過60%，且當(dāng)日美股金融及科技板塊跌幅亦達(dá)到4.1%/1.5%，隔日港股市場(chǎng)情緒亦受顯著拖累。3月10日，加州金融保護(hù)與創(chuàng)新部門（DFPI）強(qiáng)制關(guān)閉了硅谷銀行，由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）正式接管。我們認(rèn)為，硅谷銀行“倒閉”的原因主要包括：1.去年以來美債利率大幅飆升導(dǎo)致其持有的國(guó)債價(jià)格明顯下跌；2.硅谷銀行主要向風(fēng)險(xiǎn)投資和初創(chuàng)高科技公司提供貸款，2022年美股IPO規(guī)模的大幅下降（尤其科技行業(yè)僅融資17.8億美元，同比減少97%）使得其客戶明顯提高現(xiàn)金消耗水平，從而沖擊硅谷銀行的存款端。
　　▍但當(dāng)前美國(guó)金融體系仍較為穩(wěn)定，SVB事件尚難引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。盡管市場(chǎng)擔(dān)憂SVB事件可能傳導(dǎo)到整個(gè)美國(guó)銀行體系，但短期我們判斷SVB僅為個(gè)例，其引發(fā)美國(guó)系統(tǒng)性金融危機(jī)的可能性較低。當(dāng)前美國(guó)存款機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備金余額為3.0萬億美元，相對(duì)2020年低點(diǎn)高出1.6萬億美元，仍處于比較健康的位置。另外，近三個(gè)季度美國(guó)四大銀行的一級(jí)資本充足率也持續(xù)反彈，摩根大通/花旗/美國(guó)銀行/富國(guó)分別為13.2%/13.0%/11.2%/10.6%，反映其具備的償債能力較好。且四大銀行的CDS當(dāng)日（3月9日）也并未出現(xiàn)明顯的飆升，當(dāng)前水平仍顯著低于2020年3月新冠疫情爆發(fā)初期，更遠(yuǎn)低于2008年金融危機(jī)時(shí)期。因此，我們認(rèn)為目前美國(guó)金融體系仍較為穩(wěn)定，短期市場(chǎng)或存在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件過度反應(yīng)的可能。此外，當(dāng)前美國(guó)金融行業(yè)和銀行板塊占標(biāo)普500流通市值比例僅分別為10.4%和3.5%，投資者對(duì)于銀行板塊的擔(dān)憂也難以持續(xù)拖累整體美股表現(xiàn)。
　　▍美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，警惕三季度債務(wù)上限問題可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期來看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尚未結(jié)束、且加速縮表的情況下，美國(guó)債務(wù)上限再度上調(diào)后，國(guó)債市場(chǎng)供需格局的惡化可能引發(fā)美國(guó)金融體系出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。而另一方面，若兩黨就債務(wù)上限問題持續(xù)拉鋸，從而導(dǎo)致債務(wù)違約（或臨近），亦會(huì)沖擊美股市場(chǎng)表現(xiàn)。2011年8月上旬，美國(guó)臨近觸及國(guó)債違約的時(shí)間點(diǎn)，僅8個(gè)交易日（8月1日-8月10日）標(biāo)普500、納斯達(dá)克跌幅分別達(dá)到13.2%/13.6%?？傮w看，隨著債務(wù)上限問題的臨近，其可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注。根據(jù)我們的測(cè)算，美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)有資金（包括非常規(guī)措施預(yù)計(jì)釋放資金）尚能維持180天左右的運(yùn)轉(zhuǎn)，因此今年8月或是美國(guó)債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)的觀察時(shí)點(diǎn)。
　　▍若系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)或倒逼美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，中長(zhǎng)期利好港、美股估值修復(fù)。盡管美國(guó)債務(wù)上限上調(diào)可能導(dǎo)致金融體系風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，但流動(dòng)性危機(jī)跡象可能倒逼美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策。本輪可能與2019年類似，2019年9月17日，自美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩年加息縮表之后，回購(gòu)市場(chǎng)爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，單日美國(guó)有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)上行282bps，有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)也突破目標(biāo)區(qū)間上限至2.3%?；刭?gòu)市場(chǎng)危機(jī)不僅倒逼美聯(lián)儲(chǔ)于當(dāng)年的8、9、10三個(gè)月連續(xù)降息三次，更迫使美聯(lián)儲(chǔ)于9月立刻停止縮表，且開始持續(xù)向回購(gòu)市場(chǎng)注入流動(dòng)性，并于同年10月開啟擴(kuò)表。因此，若本次出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，將沖擊港、美股，但金融體系風(fēng)險(xiǎn)如果倒逼美聯(lián)儲(chǔ)放緩或停止縮表，中長(zhǎng)期來看或?qū)⒗酶勖拦傻墓乐敌迯?fù)。隨著SVB事件的爆發(fā)，對(duì)比事件爆發(fā)前（3月8日），市場(chǎng)已重新調(diào)整3月加息的預(yù)期至25bps，而對(duì)于年底利率水平的預(yù)期也從5.5-5.75%的水平大幅下調(diào)至4.75-5.0%。同期，美債收益率曲線出現(xiàn)了整體下移的趨勢(shì)，2年期的收益率更是在短短兩個(gè)交易日回落45bps，創(chuàng)下2008年9月全球金融危機(jī)以來的最大跌幅。整體看，市場(chǎng)對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或改變美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮路徑的預(yù)期已初見端倪。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮貨幣；2. SVB事件蔓延至其它美國(guó)區(qū)域性銀行；3.美國(guó)國(guó)債違約時(shí)間點(diǎn)比預(yù)期更早來臨。