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核心觀點(diǎn)
　　受2022年海風(fēng)小年影響，2022年?duì)I收凈利同比下滑。截至2023年3月7日，公司在手訂單91.30億元（同比+45%），其中海纜系統(tǒng)57.50億元（同比+100%），陸纜系統(tǒng)21.67億元（同比-23%），海洋工程12.13億元（同比+85），220千伏及以上海纜、臍帶纜占在手訂單總額近50%。公司同期發(fā)布項(xiàng)目調(diào)整公告，產(chǎn)值較原規(guī)劃翻倍，提振中期業(yè)績。國內(nèi)海風(fēng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，東方電纜作為海纜行業(yè)龍頭，加大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模更加順應(yīng)行業(yè)高速發(fā)展需要，對于公司2025、2026年業(yè)績都將有較大提振。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.09億元，同比下降11.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.42億元，同比下降29.14%。
　　點(diǎn)評
　　受2022年海風(fēng)小年影響公司業(yè)績承壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.09億元，同比下降11.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.42億元，同比下降29.14%。其中2022Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.44億元，環(huán)比下降25.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，環(huán)比下降50.44%，同比下降53.3%，2022年海風(fēng)裝機(jī)量較少且四季度屬裝機(jī)淡季，公司業(yè)績表現(xiàn)承壓。
　　在手訂單充沛，高附加值產(chǎn)品占比較高。截至2023年3月7日，公司在手訂單91.30億元（同比+45%），220千伏及以上海纜、臍帶纜占在手訂單總額近50%。隨著國內(nèi)外海上風(fēng)電裝機(jī)量趨勢不斷上行，且原材料價(jià)格開始回落，公司受益于下游高景氣賽道，業(yè)績在2022年筑底后有望蓄勢反彈。
　　期間費(fèi)用率同比基本持平，毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有所下降。2022年全年公司毛利率為22.38%，同比下降2.96個(gè)百分點(diǎn)，主要系高附加值的海纜系統(tǒng)收入下滑，2022年Q4公司單季度毛利率為17.18%，環(huán)比下降6.32pct，主要系陸纜業(yè)務(wù)Q4產(chǎn)值較低成本占比提升所致。2022年公司期間費(fèi)用總額為5.2億元，同比下降11%，期間費(fèi)用率7.39%，同比基本持平。
　　公司同期發(fā)布關(guān)于調(diào)整全資子公司廣東東方海纜有限公司項(xiàng)目投資建設(shè)方案公告，南方陽江基地項(xiàng)目產(chǎn)值由15億調(diào)整為31億。我們認(rèn)為，國內(nèi)海風(fēng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，東方電纜作為海纜行業(yè)龍頭，加大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模更加順應(yīng)行業(yè)高速發(fā)展需要，對于公司2025、2026年業(yè)績都將有較大提振。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107、137、152億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.36、24.49、29.53億元，對應(yīng)PE分別為18.9、14.2、11.7倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)：銅在公司營業(yè)成本中占比較大，上游銅價(jià)大幅波動(dòng)，將影響公司業(yè)績；
　　海上風(fēng)電投資建設(shè)規(guī)模不及預(yù)期：公司高附加值的海纜業(yè)務(wù)訂單體量與海風(fēng)裝機(jī)需求關(guān)聯(lián)度高，海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期，將影響下游客戶需求；
　　行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)：目前部分二線廠商逐步進(jìn)入海纜市場，存在競爭格局分散影響公司市場份額的風(fēng)險(xiǎn)以及行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，影響公司盈利水平；
　　擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期：公司目前部分項(xiàng)目處于建設(shè)狀態(tài)，若擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，將影響公司未來銷量；
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。