>> 廣州期貨-一周集萃-股指：海內(nèi)外多重變量如何影響A股？-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
廣州期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王荊杰 |
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行情回顧：
上周A股市場(chǎng)指數(shù)全部下跌，截至3月10日收盤，滬指周跌1.34%，滬深300、上證50、中證500、中證1000指數(shù)分別收跌-3.96%、-4.98%、-2.90%、-2.43%。主要原因在于，1）周內(nèi)鮑威爾鷹派言論帶動(dòng)全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走低；2）后半周硅谷銀行流動(dòng)性危機(jī)事件繼續(xù)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好；3）中觀高頻數(shù)據(jù)，如二手房市場(chǎng)改善階段性停滯，高中低端消費(fèi)恢復(fù)的不均衡以及1-2中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)偏弱及2月CPI不及預(yù)期，使得通縮擔(dān)憂升溫；4）近期A股存量博弈缺乏主線，交易多為偏主題行情
各品種基差走勢(shì)分化加劇，整體有所走弱，IF、IH、IC、IM剔除分紅的當(dāng)季合約年化基差率周度均值分別為1.45%、2.77%、-2.35%和-3.64%，較上周分別走弱-0.62%、-0.37%、-0.60%、-0.21%
邏輯觀點(diǎn)：
1-2月宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證普遍向好，從2月PMI超季節(jié)性改善，到1-2月出口驗(yàn)證疫后恢復(fù)，再到2月社融信貸高增且結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，積極信號(hào)持續(xù)催化，但市場(chǎng)仍出現(xiàn)一定程度回調(diào)，一方面是對(duì)復(fù)蘇強(qiáng)度可持續(xù)性的擔(dān)憂；另一方面則是或因機(jī)構(gòu)持倉(cāng)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度不相符。而2月金融數(shù)據(jù)顯示，總量及企業(yè)中長(zhǎng)期貸款拐點(diǎn)確認(rèn)，居民中長(zhǎng)貸拐點(diǎn)初現(xiàn)（主因低基數(shù)及地產(chǎn)銷售復(fù)蘇，但彈性、持續(xù)性有待觀察）；M1-M2同比剪刀差收斂，資金活化程度改善等皆為企業(yè)盈利改善的前瞻性指標(biāo)，確認(rèn)A股逐漸進(jìn)入盈利上行周期，預(yù)計(jì)Q1盈利底大概率確認(rèn)
硅谷銀行事件暫難判斷演繹方向，由于容易讓市場(chǎng)聯(lián)想到2008年次貸危機(jī)，短期悲觀情緒的蔓延將壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但該事件與次貸危機(jī)有一定區(qū)別，1）硅谷銀行業(yè)務(wù)模式特殊，客戶一致性太強(qiáng)，期限和風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配極致，理論上難以大面積復(fù)制、傳遞，但前期低利率環(huán)境無(wú)疑使得不少中小銀行存在快速擴(kuò)張、隱性高杠桿情況，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息，容易量變引發(fā)質(zhì)變；2）與次貸危機(jī)時(shí)期高收益高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品引發(fā)的信用危機(jī)不同，硅谷銀行所持有資產(chǎn)大部分集中在美債和MBS，其流動(dòng)性以及資產(chǎn)質(zhì)量都處于較高水平，對(duì)利率敏感度搞，屬于資產(chǎn)減值問(wèn)題，疊加FDIC的接管，對(duì)整體金融市場(chǎng)的影響可能有限，需觀察近期資產(chǎn)拍賣狀況；3）硅谷銀行為地區(qū)性銀行，無(wú)法使用美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)工具緊急融資，而美國(guó)大行仍相對(duì)穩(wěn)定，短期發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性不大。從底線思維考慮，金融風(fēng)險(xiǎn)的全面蔓延與美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅緊縮兩個(gè)負(fù)面交易難以同時(shí)存在，金融體系的脆弱性一定程度上制約聯(lián)儲(chǔ)加息步伐
2月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)參與率水平繼續(xù)向疫情前修復(fù)，居民超額儲(chǔ)蓄被不斷消耗，或使得“工資-通脹”螺旋邊際緩解，服務(wù)業(yè)和政府就業(yè)仍是新增就業(yè)的主要來(lái)源，制造業(yè)新增就業(yè)轉(zhuǎn)負(fù)，平均時(shí)薪環(huán)比也明顯回落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未找到除服務(wù)業(yè)強(qiáng)韌性之外的其他增長(zhǎng)點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期有韌性，中期仍有衰退壓力的格局未變，也將支持美國(guó)加息預(yù)期下修
行情展望：
短期全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期起伏，A股或承壓，但在風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊下或使得美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期有所變數(shù)且國(guó)內(nèi)基本面修復(fù)趨勢(shì)未改，核心指數(shù)估值仍相對(duì)合理，待調(diào)整后尋找低多機(jī)會(huì)
操作建議：觀望為主，若超跌可考慮低多，不建議過(guò)度博弈
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息后半段可能引發(fā)的尾部風(fēng)險(xiǎn)
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