>> 招商證券-宏觀周觀點(diǎn)：警惕海外負(fù)面因素的傳導(dǎo)-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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在3月1日PMI強(qiáng)勢反彈的背景下，3月6-10日當(dāng)周多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期令市場對強(qiáng)復(fù)蘇的持續(xù)性存疑，3月13-17日當(dāng)周1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后市場會有更一致的判斷。好消息是，信貸數(shù)據(jù)延續(xù)開門紅，表明實(shí)體融資需求正在逐步回暖。本周海外流動性環(huán)境經(jīng)歷過山車，鮑威爾鷹派發(fā)言令市場加息預(yù)期升溫后，硅谷銀行破產(chǎn)事件又給市場澆了一盆冷水。后續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)是該事件是否會演變?yōu)楦蟮牧鲃有晕C(jī)，若如此，3月FOMC美聯(lián)儲或順勢加息25BP；若流動性風(fēng)險并未發(fā)酵，則3月FOMC美聯(lián)儲或?qū)冬F(xiàn)最鷹信號，Q2中后期再次提供轉(zhuǎn)鴿信號。無論是國內(nèi)還是海外，我們認(rèn)為3月是“危”險月，3月過后，迎來轉(zhuǎn)“機(jī)”。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期差顯示需求復(fù)蘇節(jié)奏仍相對溫和。1）進(jìn)出口與預(yù)期的分化體現(xiàn)供給修復(fù)彈性較強(qiáng)。1-2月國內(nèi)出口增速升至-6.8%，高于一致預(yù)期-9.0%和前值9.9%；進(jìn)口增速為-10.2%，低于一致預(yù)期-5.5%和前值-7.5%。出口降幅收窄體現(xiàn)的是防疫放開后生產(chǎn)端的恢復(fù)與海外經(jīng)濟(jì)的韌性，進(jìn)口降幅擴(kuò)大說明國內(nèi)需求的恢復(fù)仍需時間。2）CPI低于預(yù)期反映需求彈性仍待提升。2月CPI同比1.0%，大幅低于預(yù)期1.9%和前值2.1%；PP1同比-1.4%，略低于預(yù)期-1.3%和前值0.8%。CPI偏低水平或表明需求的恢復(fù)斜率并沒有PMI表現(xiàn)得那么高，也反映了海外商品價格回落后輸入型通脹壓力減輕。3）高頻數(shù)據(jù)仍延續(xù)此前趨勢。開工率等生產(chǎn)指標(biāo)繼續(xù)上升、但速度有所放緩，新屋銷售繼續(xù)小幅回暖，出行數(shù)據(jù)依然偏強(qiáng)。
政策面相對積極，資金面由緊轉(zhuǎn)松。1）信貸延續(xù)開門紅，后續(xù)貨幣政策或呈現(xiàn)“總量退、結(jié)構(gòu)進(jìn)”的狀態(tài)。社融增量3.16萬億，同比多增1.95萬億元。社融存量同比觸底回升至9.9%，前值9.4%。2月信貸“大小月”的規(guī)律被打破，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求正在逐漸回暖。預(yù)計未來一段時間總量工具與結(jié)構(gòu)性工具會呈現(xiàn)“一退一進(jìn)”的狀態(tài)，降息降準(zhǔn)相機(jī)決策，結(jié)構(gòu)性工具大規(guī)模使用。2）財政重點(diǎn)落實(shí)在擴(kuò)內(nèi)需和重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。全國預(yù)算報告指出，2023年全國廣義財政收入同比4.9%，支出同比5.9%，預(yù)算赤字率為3.0%。結(jié)合財政部的發(fā)言，今年財政政策的加力點(diǎn)體現(xiàn)在三個方面：財政支出、專項(xiàng)債投資拉動、推動財力下沉，重點(diǎn)落實(shí)在擴(kuò)內(nèi)需和重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。3）資金面寬松體現(xiàn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。本周10年期國債收益率下行4BP，反映市場對強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期的弱化。
海外流動性經(jīng)歷過山車。1）美債收益率先升后降反映的是對加息路徑的再定價。3月7日鮑威爾出席國會聽證會時表示，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，若數(shù)據(jù)顯示需要以更快速度收緊貨幣政策，美聯(lián)儲將會加快加息步伐，這將使得利率峰值高于預(yù)期。受此消息影響，市場對3月加息50BP的預(yù)期快速升溫，但硅谷銀行破產(chǎn)事件令流動性環(huán)境惡化，市場加息預(yù)期降溫甚至開始定價9月降息，推動10年期美債收益率急降。2）勞動力市場降溫信號初現(xiàn)。2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增31.1萬人，前值51.7萬人；失業(yè)率反彈至3.6%，前值3.4%。就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱也令加息預(yù)期有所降溫。3）維持美債（接近）見頂、美股仍有最后一跌的判斷。若SVB破產(chǎn)事件未發(fā)酵，3月FOMC美聯(lián)儲或?qū)冬F(xiàn)最鷹信號，Q2中后期再次提供轉(zhuǎn)鴿信號；若流動性風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，3月FOMC或僅加息25BP，隨后結(jié)束。預(yù)計10年期美債收益率此輪反彈已經(jīng)（接近）結(jié)束，美股仍有殺業(yè)績的最后一跌。
風(fēng)險提示：國內(nèi)及海外政策。
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