>> 廣發(fā)證券-國防軍工行業(yè)專題研究：對標(biāo)世界一流企業(yè)價值，重視軍工龍頭長期投資機遇-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
2785KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥杰,吳坤其,邱凈博 |
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國有企業(yè)對標(biāo)世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造：2022年11月21日，易會滿在金融街論壇上表示，要“探索建立具有中國特色的估值體系”；2023年3月，國務(wù)院國資委召開會議，啟動國有企業(yè)對標(biāo)世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動，提出持續(xù)深化國有企業(yè)改革，扎實推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，多層次、多領(lǐng)域組織開展對標(biāo)世界一流企業(yè)專項行動。
長周期美國軍工股具有高回報、穩(wěn)盈利、安全性三大特征。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，長維度看美國國防軍工板塊的股價或利潤表現(xiàn)優(yōu)于大盤，即使在整體軍費周期向下階段。除長周期較為顯著的超額收益率表現(xiàn)，美國軍工股盈利能力長期穩(wěn)定，盡管下游軍方客戶持續(xù)將提高裝備采購效率作為改革的核心，但企業(yè)可通過產(chǎn)品迭代創(chuàng)新、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等對抗改革。此外，中大型國防承包商的財務(wù)及股市回報表現(xiàn)優(yōu)于小型公司。探討原因，我們認(rèn)為市場至少不應(yīng)低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、軍方對提高采購效率的決心、政府“保軍”的意志力。
基于PB-ROE估值體系對比中美軍工股，我們認(rèn)為國內(nèi)軍工國企龍頭具備估值重塑空間。ROE層面，軍工國企龍頭ROE多低于世界一流公司，如主機廠龍頭中航沈飛ROE顯著低于洛馬公司，盈利端提升空間較大；對比國內(nèi)外龍頭企業(yè)PB估值，如成熟期的洛馬公司估值卻高于成長期的中航沈飛，估值端有望提升。
估值思考：需求端應(yīng)用抬高中期成長中樞，關(guān)注優(yōu)質(zhì)新管線企業(yè)及國內(nèi)龍頭的提質(zhì)增效。思考一，不應(yīng)低估需求端的向上爬坡周期。復(fù)盤美國過去50年內(nèi)國防開支的周期表現(xiàn)，每一輪的上行周期往往持續(xù)10-15年之久，裝備現(xiàn)代化+升級+維護(hù)共同支撐長期需求；軍貿(mào)、民航、星鏈等景氣度有望提升，且成為新增盈利點。思考二，軍品投資重視核心技術(shù)的延展性，軍用板塊的長期投資更關(guān)注企業(yè)能否依托核心技術(shù)，不斷推出優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品管線。同時，軍品的高收入確定性和現(xiàn)金流持續(xù)性，進(jìn)一步推動管線升級能力成為重要的投資參考。思考三，注重國內(nèi)龍頭的提質(zhì)增效。當(dāng)前國企改革進(jìn)入深水區(qū)，資產(chǎn)注入、供應(yīng)鏈改革、股權(quán)激勵和提質(zhì)增效四大“加速”助力軍工上市平臺的結(jié)構(gòu)與估值重塑，軍工國有企業(yè)經(jīng)營管理有望持續(xù)向好。
投資建議：對標(biāo)世界一流企業(yè)，國內(nèi)軍工龍頭企業(yè)發(fā)展?jié)摿^大。對比海外成熟軍工企業(yè)，國內(nèi)龍頭估值適中，但盈利能力、市值空間差距依然較大。國企改革、現(xiàn)代化建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展下軍工龍頭企業(yè)向好趨勢不變。
優(yōu)選關(guān)注：紫光國微（電子組聯(lián)合覆蓋）、航發(fā)動力、中航光電、中航重機、鋼研高納、航發(fā)控制、光威復(fù)材、睿創(chuàng)微納、菲利華、鴻遠(yuǎn)電子、華秦科技、圖南股份。
風(fēng)險提示：重點裝備列裝需求及交付不及預(yù)期；重大行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險；軍費預(yù)算波動的風(fēng)險等。
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