>> 申萬宏源-寶豐能源(600989)烯烴景氣下行疊加煤炭價格高位導致Q4盈利見底，內(nèi)蒙項目開工建設(shè)中長期成長性可期-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
681KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司公告：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入284.30億元（YoY+22.02%），歸母凈利潤63.03億元（YoY-10.86%），扣非歸母凈利潤67.19億元（ YoY-8.41%）；其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入69.45億元（YoY-2.24%，QoQ-2.05%），實現(xiàn)歸母凈利潤9.3億元（YoY-46.93%，QoQ-31.52%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.72億元（YoY-46.24%，QoQ-33.83%）。
烯烴價格景氣下行疊加煤炭價格持續(xù)高位，22Q4盈利水平見底，23年烯烴盈利有望逐步修復。2022年，公司主營產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為70.4萬噸（-3.4萬噸）、66.0萬噸（+3.4萬噸）、621.4萬噸（+167.0萬噸），售價分別為7463元/噸（+133元/噸）、7394元/噸（-262元/噸）、2042元/噸（+77元/噸）。單季度來看，2022Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為16.83萬噸（YoY-3.64萬噸，QoQ+0.36萬噸）、15.76萬噸（YoY-3.34萬噸，QoQ-0.38萬噸）、172.03萬噸（YoY+51.85萬噸，QoQ-14.90萬噸）；2022Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭售價分別為7185元/噸（YoY-524元/噸，QoQ-52元/噸）、7054元/噸（YoY-749元/噸，QoQ-208元/噸）、1850元/噸（YoY-397元/噸，QoQ+81元/噸）。成本端方面，主要原材料價格維持高位，2022年公司氣化原料煤、煉焦精煤、動力煤采購均價分別同比上漲15.18%、39.95%、25.45%。產(chǎn)品價格景氣下行疊加原料價格高位，公司盈利能力有所下滑，2022Q4公司銷售毛利率21.29%（YoY-6.68pct，QoQ-8.5pct），銷售凈利率13.39%（YoY-11.28pct，QoQ-5.76pct）。2022年底公司在建工程達165.89億元，較9月底增加37.85億元，主要原因是寧東烯烴三期項目建設(shè)穩(wěn)步推進，投入增加。
寧東三四期穩(wěn)步推進，內(nèi)蒙一期正式開工建設(shè)，預計2024年10月投產(chǎn)，堅定看好公司中長期成長性。寧東三期100萬噸煤制烯烴及C2-C5綜合利用制烯烴項目（包含25萬噸EVA）穩(wěn)步推進，預計2023年中投產(chǎn)，其中煤制甲醇項目預計2023年一季度投產(chǎn)，EVA的核心設(shè)備已從境外陸續(xù)到貨并準備安裝，生產(chǎn)技術(shù)人員整體培訓已完成，整體項目將于2023年下半年投產(chǎn)；寧東四期50萬噸煤制烯烴項目（包含25萬噸EVA）預計2023年開工建設(shè)。內(nèi)蒙一期300萬噸煤制烯烴項目已拿到所有手續(xù)，啟動開工建設(shè)，2024年四季度將開始逐步投產(chǎn)，項目完全達產(chǎn)后將貢獻年均收入超200億元，年均凈利潤超60億元。此外，公司計劃參與鄂爾多斯市政府組織的鄂爾多斯納林河礦區(qū)煤炭資源項目的招拍掛，為后續(xù)煤制烯烴項目提供原料保障，掛牌出讓信息于2022年7月底公告，儲量約12億噸，年產(chǎn)能約1000萬噸，近期已重新公示，預計4月確定結(jié)果，主要傾向于布局煤炭深加工領(lǐng)域的競買人，對公司來說是利好。中長期來看，公司將擁有700萬噸焦炭和670萬噸煤制烯烴產(chǎn)能，為當前煤制烯烴產(chǎn)能的5.6倍，中長期成長性顯著。
投資分析意見：考慮到公司主營產(chǎn)品烯烴景氣有所下滑，下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤分別至71.7、110.5億元（前值分別為101.3、141.0億元），預計2025年歸母凈利潤為183.3億元，當前市值對應PE分別為16、10、6倍，可比公司華魯恒升和陽煤化工2023年平均估值PE為23倍（wind一致預期），公司作為煤制烯烴行業(yè)龍頭，未來內(nèi)蒙項目將奠定公司中長期成長性，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅下跌；產(chǎn)品價格大幅波動；項目建設(shè)進度不及預期。
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