>> 東方證券-寶豐能源(600989)深度：布局綠氫高瞻遠矚-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 837KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁帥,倪吉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
隨著“兩高”項目環(huán)評審批的收緊，現(xiàn)代煤化工項目納入國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，多個大型煤化工項目因?qū)p碳、碳排放回收及再利用考慮不夠全面而被停工。而寶豐能源的“內(nèi)蒙古300萬噸/年烯烴項目”獲得環(huán)評批復(fù)，我們認為，寶豐內(nèi)蒙項目能夠成功獲批得益于其前瞻性地布局綠電綠氫，通過風(fēng)光制氫一體化配套，補入綠氫、綠氧，用“綠氫”替代原料煤，減少二氧化碳的排放。本文將分析綠電綠氫對于寶豐未來發(fā)展的影響，具體如下：
綠氫布局早，描繪煤化工未來發(fā)展形態(tài)：寶豐能源內(nèi)蒙項目通過風(fēng)光制氫一體化配套降低碳排放，市場認為配套風(fēng)光制氫一體化會導(dǎo)致成本上升，是煤化工的無奈之舉。但我們認為，這是碳中和背景下煤化工未來的發(fā)展常態(tài)，且隨著未來綠電綠氫的成本下降，綠氫耦合煤化工還有較大降本空間。寶豐在綠氫領(lǐng)域的布局遠遠早于國家的碳中和政策，早在2019年，寶豐就啟動了“國家級太陽能電解水制氫綜合示范項目”，用“綠氫”替代煤作為原料，該項目2021年初建成投入試生產(chǎn)，綜合制氫成本可控制在1.34元/標方，描繪了煤化工未來的發(fā)展形態(tài)?，F(xiàn)在，越來越多的企業(yè)在建設(shè)煤化工的時候配套綠氫，如2022年2月，中國石化在內(nèi)蒙開建了全球最大綠氫耦合煤化工項目。寶豐具有前瞻性的產(chǎn)業(yè)布局，走在了行業(yè)前列。
以煤養(yǎng)綠，在不擴大煤炭用量基礎(chǔ)上提升煤制烯烴產(chǎn)能：寶豐內(nèi)蒙項目通過風(fēng)光制氫配套，在原料煤不增加，燃料煤逐年減少的前提下，在已核準的260萬噸/年煤制烯烴基礎(chǔ)上，通過綠氫補入煤化工生產(chǎn)裝置，逐年補入，第五年補入25.15億m3/年的綠氫，烯烴產(chǎn)能增加到300萬噸/年。根據(jù)環(huán)評報告，我們測算在不增加原料煤的前提下，項目最終可擴張到約500萬噸/年的烯烴產(chǎn)能，且碳排放強度大幅下降。寶豐卡位了內(nèi)蒙風(fēng)光煤三位一體的資源優(yōu)勢地區(qū)，為未來的長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資建
結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)品價格，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS分別為1.13、1.48和2.04元（原預(yù)測1.49、1.84、-元），可比公司23年平均PE為13倍，考慮到公司的龍頭對位和成長確定性，給予30%的溢價，23年給予17倍PE，對應(yīng)目標價為19.10元（原目標價17.92元），維持買入評級。
風(fēng)險提示
煤炭價格大幅波動；聚烯烴需求下滑；項目進度滯后；假設(shè)條件變化影響結(jié)果。
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