>> 東方證券-甘源食品(002991)首次覆蓋報告：口味型堅果領跑者，渠道加速布局-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 1984KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝寧鈴,彭博 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
口味型堅果風起，新渠道紅利興起。1）行業(yè)空間及趨勢看：①21年堅果炒貨行業(yè)零售額達1512億元，預計26年達到2220億元的規(guī)模，對應21-26年CAGR8.0%；②當前行業(yè)包裝化率30.7%（2022），CR5僅為9.31%（2020），伴隨包裝化率以及市場集中度的提升，頭部品牌仍有較大拓展空間；③口味型堅果為當前行業(yè)發(fā)展趨勢。2）渠道趨勢看：行業(yè)對渠道的依賴度較大，行業(yè)內(nèi)公司的經(jīng)營情況與渠道的興衰起落息息相關，過往新渠道的興起也為行業(yè)內(nèi)一批新的品牌/產(chǎn)品放量孕育機會，如商超發(fā)展紅利下興起的箭牌、旺旺等，傳統(tǒng)電商紅利下興起的三只松鼠、良品鋪子等。站在當下，一方面，會員制商超快速崛起，利好產(chǎn)品型公司；另一方面，零食折扣連鎖店興起，利好供應鏈能力強的細分品類冠軍。
老三樣基本盤穩(wěn)固，口味型堅果進入放量期，安陽新品持續(xù)爬坡。1）老三樣：公司為老三樣細分行業(yè)頭部企業(yè)，老三樣過去貢獻公司主要收入與利潤，盡管因商超客流下滑、消費疲軟等短期經(jīng)營承壓，但后續(xù)伴隨商超客流回暖、新品推出豐富產(chǎn)品矩陣、新渠道放量、公司對產(chǎn)品的更新迭代等，老三樣預計仍能獲得穩(wěn)健增長。2）口味型堅果：①20年后公司的口味型堅果逐漸進入放量期，21年10月新品芥末味夏威夷果入駐山姆銷售態(tài)勢良好，22年公司向口味型堅果全面進軍、推出多款產(chǎn)品；②口味型堅果的原料較為豐富、可以覆蓋到不同的價格帶，有利于公司以口味型堅果為出發(fā)點形成價格層次豐富的產(chǎn)品矩陣，覆蓋不同的消費人群，天花板較高，公司亦有望在口味型堅果上孵化出多個過億甚至過10億的單品。3）安陽工廠：公司安陽新廠于21年10月投產(chǎn)，當前處于產(chǎn)能爬坡階段，未來滿產(chǎn)可達近10億產(chǎn)值，主打產(chǎn)品為米制品、薯片、米酥等具有群眾消費基礎的大單品，為公司渠道拓展下沉賦能。安陽工廠在21年底投產(chǎn)后因產(chǎn)品規(guī)格較多導致運營效率較低，公司于22年下半年進行品類調整，伴隨產(chǎn)品調整完成及產(chǎn)能持續(xù)爬坡，公司營收及利潤率有望得到改善。
渠道紅利帶來發(fā)展快車道，傳統(tǒng)渠道耕耘仍為關鍵。1）商超渠道：公司過去銷售以商超渠道為主，21年后傳統(tǒng)商超因客流下滑、疫情影響招商等經(jīng)營承壓，但同時會員制商超興起，公司芥末味夏威夷堅果入駐山姆成為爆款，公司轉變策略拓展會員制商超，為公司貢獻新的營收增量。但中長期看，傳統(tǒng)商超仍為主流渠道，公司仍在持續(xù)耕耘，后續(xù)伴隨線下客流恢復、消費力修復等，此渠道仍有望得到穩(wěn)健發(fā)展。2）新興渠道：公司于22H2擁抱零食連鎖系統(tǒng)實現(xiàn)營收放量，年底月銷破千萬，23年預計仍有望保持較高的同比增速；公司亦有望通過新渠道放量提升規(guī)模并改善供應鏈水平。3）其他渠道：一方面，公司于22年新增流通部門，對流通渠道發(fā)展進一步發(fā)力；另一方面，公司在電商業(yè)務持續(xù)探索，新電商總監(jiān)于22年10月到位，后續(xù)有望為公司貢獻新的營收增長驅動。
盈利預測與投資建議
我們預測公司22-24年EPS分別為1.73/2.68/3.50元。使用可比公司估值法，給予公司23年37倍PE，對應目標價99.16元，首次覆蓋給予"增持"評級。
風險提示
新品推廣不及預期、安陽工廠爬坡不及預期、消費復蘇不及預期、商超客流恢復不及預期、原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇、測算誤差。
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