>> 中泰證券-建筑行業(yè)周報(bào)：中沙伊協(xié)議催化“一帶一路”主題投資、“一利五率”促高質(zhì)發(fā)展，重點(diǎn)推薦低估值績優(yōu)央國企-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 3553KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
耿鵬智 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
重申觀點(diǎn)：我們分別于2022年12月26日、2023年2月8日外發(fā)年度策略、國企改革專題報(bào)告中提出：建筑央國企成長端、業(yè)績端、回報(bào)端多維指標(biāo)向好，國企改革提速疊加估值體系重塑強(qiáng)催化，價(jià)值重估有望持續(xù)帶動(dòng)估值修復(fù)。
本周觀點(diǎn)：中沙伊三方協(xié)議達(dá)成，重點(diǎn)關(guān)注工程國際板塊，北方國際、中鋼國際。2023年央企經(jīng)營考核指標(biāo)體系進(jìn)一步優(yōu)化為“一利五率”、有望指引央企高質(zhì)量發(fā)展，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注低估值績優(yōu)央國企；國務(wù)院國資委要求加強(qiáng)央企控股上市質(zhì)量，強(qiáng)化高質(zhì)量發(fā)展預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注建筑央企旗下低估值、高成長上市公司。繼續(xù)重點(diǎn)推薦：中國交建、安徽建工、中國中鐵、中國鐵建，推薦：中國能建、華電重工。重點(diǎn)關(guān)注：中鐵工業(yè)、中國建筑國際。
本周關(guān)注
1）2023年3月10日，中沙伊三方在北京達(dá)成協(xié)議，并發(fā)表聯(lián)合聲明，沙伊同意恢復(fù)外交關(guān)系，開展各領(lǐng)域合作，重點(diǎn)關(guān)注國際工程板塊。
重點(diǎn)關(guān)注在伊朗、沙特等國別開展業(yè)務(wù)國際工程公司：北方國際，關(guān)注中鋼國際、中工國際。重點(diǎn)關(guān)注：北方國際（1.5xPB）：立足國際工程、貨物貿(mào)易，“一帶一路”包攬大型訂單，蒙古焦煤一體化項(xiàng)目及海外電力資產(chǎn)構(gòu)成業(yè)績強(qiáng)支撐，沙伊恢復(fù)外交或助力中東地緣政治格局改善，公司或受益。2022年，公司位列“全球最大250家國際承包商排行榜”第72位。海外項(xiàng)目加快落地，2017-22Q3，公司新簽808億元，海外新簽重大合同353億元，均為“一帶一路”國別；其中能源電力134億元，“一帶一路”新簽訂單中，能源電力合同額占比38%。
2）2023年央企經(jīng)營考核指標(biāo)體系進(jìn)一步優(yōu)化為“一利五率”、有望指引央企高質(zhì)量發(fā)展，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注低估值績優(yōu)央國企。
央企考核體系逐年優(yōu)化，更加強(qiáng)調(diào)效益增長質(zhì)量。2019-2023年，該體系由最初“兩利一率”逐步完善成“一利五率”，并以“一增一穩(wěn)四提升”為目標(biāo)。5年間，央企考核體系在利潤總額基礎(chǔ)上增加凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率等指標(biāo)，由重視效益增長演變?yōu)樽⒅赝顿Y回報(bào)和現(xiàn)金流、強(qiáng)調(diào)有質(zhì)量的增長。
?。ㄒ唬┬袠I(yè)層面，通過橫縱向比較分析建筑央企對考核體系響應(yīng)度及未來提升空間。（1）從央企考核體系歷史指標(biāo)看建筑央企響應(yīng)度：在被央企經(jīng)營考核指標(biāo)體系首次涉及后，央企利潤總額和凈利潤同比增速表現(xiàn)穩(wěn)健，2017-2021，央企利潤總額同比增速增加2.0pct至11.6%，凈利潤同比增速增加5.7pct至14.6%，疫情期間韌性凸顯；央企營業(yè)收入利潤率指標(biāo)波動(dòng)小，2017-2021年穩(wěn)定在3%以上。（2）從央企考核體系新增指標(biāo)看未來改善空間：2017-2020年，央企凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步下降3.1pct至6.7%，2021年，回升至7.7%。2023年1月5日，國務(wù)院國資委將央企經(jīng)營指標(biāo)體系優(yōu)化為“一利五率”，新增營業(yè)現(xiàn)金比率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，有望指引央企現(xiàn)金流和投資回報(bào)改善。
（二）微觀層面，聚焦SW建筑裝飾行業(yè)21家央企“一利五率”指標(biāo)，橫向分析8大建筑央企、4大國際工程央企及其他類別央企指標(biāo)情況。2021年，8大建筑央企平均利潤總額315.3億元，遠(yuǎn)超4大國際工程央企及其它建筑央企，其中中國建筑以1008.9億元居首位；凈資產(chǎn)收益率方面，8大建筑央企/4大國際工程央企/其他央企均值分別9.6%/9.8%/4.7%，中國建筑/中材國際分別以16.0%/15.2%排名前2。估值方面，目前8大建筑央企市盈率和市凈率分位數(shù)均值分別30.3%/31.3%，均位于10年歷史底部區(qū)間，低于4大國際工程央企和其他央企。
3）國務(wù)院國資委要求加強(qiáng)央企控股上市質(zhì)量，建議重點(diǎn)關(guān)注建筑央企旗下低估值、高成長上市公司。
2月27日至3月3日，國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室、國務(wù)院國資委相繼召開會(huì)議，系統(tǒng)總結(jié)國企改革三年行動(dòng)成果、重申提高上市公司質(zhì)量工作，要求對標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)：要求對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)，提出牢牢把握做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)根本目標(biāo)，用好提升核心競爭力和增強(qiáng)核心功能兩個(gè)途徑，以價(jià)值創(chuàng)造為關(guān)鍵抓手；要求聚焦全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值率等指標(biāo)；鞏固在關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈重要行業(yè)領(lǐng)域的控制地位，高質(zhì)量參建“一帶一路”，進(jìn)一步強(qiáng)化戰(zhàn)略支撐作用。
國務(wù)院國資委要求加強(qiáng)央企控股上市質(zhì)量，強(qiáng)化高質(zhì)量發(fā)展預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注建筑央企旗下低估值、高成長上市公司。2022年5月27日，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，提出：推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)資源向上市公司集中，剝離非主業(yè)、非優(yōu)勢業(yè)務(wù)，解決同業(yè)競爭、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易；2023年2月28日，中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量工作專題會(huì)，強(qiáng)調(diào)落實(shí)工作，強(qiáng)化高質(zhì)發(fā)展預(yù)期。我們認(rèn)為：在央企資源持續(xù)整合，營運(yùn)質(zhì)量提升大背景下，央企控股上市專業(yè)化平臺(tái)有望受益。重點(diǎn)關(guān)注：中鐵工業(yè)（0.96xPB）、中國建筑國際（0.82×PB），關(guān)注：振華重工（1.46×PB）、高鐵電氣（2.07×PB）、南嶺民爆（1.98xPB）、鐵建重工（1.75xPB）、中鐵裝配（3.76xPB）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈；基建投資增速不及預(yù)期；房地產(chǎn)投資增速不及預(yù)
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