>> 廣發(fā)證券-建筑裝飾行業(yè)建筑央企專題報告：國企改革，一帶一路，大象亦能起舞-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 2480KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄒戈,謝璐,尉凱旋 |
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市場對建筑行業(yè)的擔(dān)憂：持續(xù)增長與資產(chǎn)質(zhì)量，國企改革背景下增長質(zhì)量的提升。近幾年建筑板塊以及頭部建筑央企估值持續(xù)下降，我們認(rèn)為市場對于建筑行業(yè)的擔(dān)憂主要在于行業(yè)增速的下滑導(dǎo)致對于頭部公司穩(wěn)定增長的擔(dān)心以及該商業(yè)模式下公司現(xiàn)金流壓力的增大，即資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心。在國企改革進(jìn)程中，國資委不斷優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系，目前中央企業(yè)考核指標(biāo)體系為“一利五率”，即利潤總額、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)營現(xiàn)金比率。在國企改革加速背景下，越來越多的建筑央企公告股權(quán)激勵（中國建筑、中國中鐵、中國化學(xué)、中鋼國際等），有助于建筑央企國企未來保質(zhì)保量的增長。
持續(xù)增長：建筑央企市占率提升，“一帶一路”催化下海外業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)。過去幾年基建投資增速出現(xiàn)了較為明顯的下滑，近幾年保持在低個位數(shù)的穩(wěn)定增長。按照中國目前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，我們判斷還有10年左右可以持續(xù)小幅增長趨勢，“十四五”期間的基建投資增速略快于“十五五”。而且即便是前兩年行業(yè)增速下滑的背景下，頭部建筑央企仍然實現(xiàn)了較快增速，無論從訂單角度看還是收入角度看，頭部建筑央企的市占率在這幾年都是在不斷提升的。此外，2023年3月10日晚，根據(jù)央視報道中沙伊三國發(fā)表聯(lián)合聲明，沙特和伊朗宣布恢復(fù)兩國外交關(guān)系，“一帶一路”戰(zhàn)略意義繼續(xù)提升，今年是“一帶一路”倡議提出十周年，高端外交活動有望推動更多政府間項目合作落地，在“一帶一路”催化下建筑央企海外業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)，從外需層面拉動增長。
資產(chǎn)質(zhì)量：建筑央企周轉(zhuǎn)率提升，對于壞賬計提減值較為充分。建筑行業(yè)屬于典型的輕資產(chǎn)行業(yè)，但也是個高負(fù)債的行業(yè)。目前建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率整體呈下降趨勢，均已控制在管控線75%以下，流動比率均在100%以上。而建筑央企的流動資產(chǎn)也以應(yīng)收賬款為主，建筑央企應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)主要以1年以內(nèi)為主，占比均在50%以上。作為建筑公司最大的兩塊資產(chǎn)——應(yīng)收賬款及存貨，近五年來建筑央企的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨的周轉(zhuǎn)率均在不斷提升。此外，從壞賬計提看，建筑央企的賬齡結(jié)構(gòu)較短，發(fā)生壞賬的風(fēng)險處于較低水平，建筑央企對于應(yīng)收賬款的壞賬計提較為充分。隨著基建REITs的持續(xù)退出，也有利于盤活存量資產(chǎn)，緩解建筑公司現(xiàn)金流壓力，帶動建筑企業(yè)報表質(zhì)量的進(jìn)一步改善與提升。
投資建議。（1）中國建筑：公司ROE較高，股息率也接近5%，在股權(quán)激勵下公司近幾年業(yè)績穩(wěn)定，投資性價比顯著提升；（2）中國中鐵：股權(quán)激勵目標(biāo)較高，礦產(chǎn)資源豐富增厚業(yè)績；（3）中國鐵建：建筑央企估值最低；（4）中國電建：能源類訂單快速增長，綠電運營業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升；（5）中國能建：積極發(fā)力新能源運營等業(yè)務(wù)且布局氫能等新能源業(yè)務(wù)；（6）中國中冶：海外礦產(chǎn)資源豐富有助增厚業(yè)績；（7）中國化學(xué)：海外業(yè)務(wù)占比高，受益于一帶一路，尼龍66等新材料投產(chǎn)有助增厚公司整體業(yè)績。
風(fēng)險提示：（1）基建投資下行導(dǎo)致公司訂單不及預(yù)期；（2）“一帶一路”推進(jìn)不及預(yù)期；（3）基建資金不足。
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