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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.1億元，同比下降11.6%；歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同比下降29.1%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億元，同比下降37.7%，環(huán)比下降25.5%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比下降53.3%，環(huán)比下降50.5%。公司2022年毛利率為22.4%，同比-3pct；費(fèi)用率為7.4%，同比+0.03pct。
　　海風(fēng)招標(biāo)量疊加在手訂單量高增，有望支撐業(yè)績(jī)快速修復(fù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)受海風(fēng)搶裝期后交付量下降及海/陸纜收入占比結(jié)構(gòu)變化影響，公司2022年業(yè)績(jī)承壓，海纜/陸纜/海工營(yíng)收分別為22.4/39.8/7.9億元，同比-31.6%/+3.5%/-2.7%；毛利率分別為43.3%/9.7%/27.1%，同比-0.6pct/+0.2pct/+2pct。海洋業(yè)務(wù)板塊，受益于2022年海風(fēng)招標(biāo)量高增及公司核心技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，截至2023年3月7日，海纜/海工在手訂單量高增，分別為57.5/12.1億元；海纜系統(tǒng)中220kV及以上海纜/臍帶纜占比近50%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品占比提升利好公司盈利表現(xiàn)。
　　穩(wěn)步擴(kuò)充產(chǎn)能，布局高端海纜產(chǎn)品。公司始終重視發(fā)展高端海陸纜產(chǎn)品，撤并原中壓產(chǎn)業(yè)基地，形成高壓海纜分廠(chǎng)、中壓電纜分廠(chǎng)、特種電纜分廠(chǎng)、高壓電纜分廠(chǎng)。目前，公司已有產(chǎn)能分布于浙江寧波北侖戚家山、浙江寧波北侖郭巨及廣東陽(yáng)江，其中廣東陽(yáng)江南方產(chǎn)業(yè)基地在建，經(jīng)投資調(diào)整后由原新增300km超高壓交、直流海底電纜產(chǎn)能變更為新增超高壓柔性直流海底電纜200km，交流海底電纜250km，深遠(yuǎn)海動(dòng)態(tài)海纜150km，合計(jì)600km海纜產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)31億產(chǎn)值，新增產(chǎn)能規(guī)模翻倍，產(chǎn)品技術(shù)要求更高?？紤]到公司產(chǎn)能基地所在地廣東/浙江均為海風(fēng)大省，待廣東基地建成后有望進(jìn)一步助力其擴(kuò)充市場(chǎng)。
　　歐洲市場(chǎng)獲突破，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。2022年公司實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收0.6億元，同比-32.1%。通過(guò)積極拓展海外市場(chǎng)，公司2022年中標(biāo)荷蘭海風(fēng)項(xiàng)目及蘇格蘭島嶼聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，中標(biāo)總金額達(dá)6.3億元，且于年內(nèi)在荷蘭鹿特丹設(shè)立歐洲全資子公司，有望為后續(xù)歐洲市場(chǎng)的拓展奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為海纜龍頭企業(yè)，受海上風(fēng)電補(bǔ)貼退坡波動(dòng)影響，22年業(yè)績(jī)有所下滑。根據(jù)十四五各省海風(fēng)規(guī)劃，23年海風(fēng)景氣有望回升，未來(lái)三年迎來(lái)確定性上行。根據(jù)最新的行業(yè)建設(shè)節(jié)奏和公司在手訂單情況，我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收為98.8/133.1/163.4億元（前值23-24年103.6/139.7億元），EPS為2.3/3.3/3.8元/股（前值23-24年2.5/3.7元/股），對(duì)應(yīng)PE 22/15/13倍，給予公司23年30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)68元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。