>> 中銀證券-東方電纜(603606)海風(fēng)交付小年業(yè)績不及預(yù)期，在手訂單量足質(zhì)優(yōu)支撐未來成長-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
995KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陶波 |
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公司發(fā)布2022年報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入70.09億元，同比下降11.64%；歸母凈利潤8.42億元，同比下降29.14%。盡管由于國內(nèi)海上風(fēng)電項目建設(shè)有所延緩，海纜交付有所延后，公司業(yè)績略低于預(yù)期，但是公司在手訂單充足，隨著海上風(fēng)電在23年進(jìn)入快速增長期，公司作為國內(nèi)海纜龍頭企業(yè)之一，有望充分受益海風(fēng)需求的快速釋放，繼續(xù)維持增持評級。
支撐評級的要點(diǎn)
海風(fēng)交付小年，海纜延遲交付導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期。2022年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.09億元，同比下降11.64%，其中陸纜系統(tǒng)39.77億元，同比增長3.53%，海纜系統(tǒng)22.40億元，同比下降31.55%，海洋工程7.88億元，同比下降2.65%。2022年公司收入有所下滑，主要是受到21年海風(fēng)搶裝后需求下降以及疫情、軍事審批等因素導(dǎo)致的海風(fēng)建設(shè)進(jìn)度延后等因素的影響，海纜交付有所下降。
各產(chǎn)品毛利率相對平穩(wěn)，高附加值海纜收入下滑導(dǎo)致整體盈利能力下降。2022年全年公司實現(xiàn)毛利率22.38%，同比下降2.96pct，凈利率12.02%，同比下降2.97pct，主要系原材料價格上漲以及毛利率較高的海纜系統(tǒng)收入占比下降所致。分產(chǎn)品來看，陸纜系統(tǒng)毛利率9.67%，同比上升0.18pct，海纜系統(tǒng)毛利率43.27%，同比下降0.63pct，海洋工程毛利率27.14%，同比上升2.00pct，各個產(chǎn)品的毛利率仍保持穩(wěn)定。
23年海風(fēng)裝機(jī)有望快速增長，公司在手訂單充沛支撐未來業(yè)績。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，2022年海上風(fēng)電招標(biāo)17.93GW，已超過搶裝前的2019年的歷史最高招標(biāo)量15.60GW，根據(jù)海上風(fēng)電項目1-2年的建設(shè)周期，預(yù)計23年將開啟海上風(fēng)電裝機(jī)的快速增長。根據(jù)公司公告，截止2023年3月7日公司在手訂單91.30億元，其中海纜系統(tǒng)57.50億元，陸纜系統(tǒng)21.67億元，海洋工程12.13億元，充沛的在手訂單對公司未來業(yè)績形成有力的支撐。
穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，訂單優(yōu)質(zhì)保障公司盈利能力。公司持續(xù)完善海纜產(chǎn)能布局，公司東部（北侖）基地實現(xiàn)全面投產(chǎn)，并積極推進(jìn)南方產(chǎn)業(yè)布局，南方基地達(dá)產(chǎn)后可新增銷售收入31億元，公司在海纜領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位也將得到進(jìn)一步的鞏固和提升。公司在手訂單中220千伏及以上海纜、臍帶纜占在手訂單總額近50%，超過45億元，公司未來的盈利能力有望得到保障。
估值
根據(jù)海上風(fēng)電項目的交付進(jìn)度，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入100.68/121.64/147.88億元，實現(xiàn)歸母凈利潤16.16/20.87/27.22億元，維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價格波動的風(fēng)險；價格競爭超預(yù)期。
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