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全年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)度受多重因素拖累。公司2022年?duì)I收70.09億元（-11.6%），歸母凈利潤(rùn)8.42億元（-29.1%）；第四季度營(yíng)收13.44億元（同比-37.74%，環(huán)比-25.54%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元（同比-53.33%，環(huán)比-50.04%）。2022年第四季度國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)受疫情和部分項(xiàng)目計(jì)劃調(diào)整影響，建設(shè)進(jìn)度有所滯后，導(dǎo)致部分海纜項(xiàng)目交付延后，公司全年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　四季度海纜、陸纜毛利率分化，臍帶纜交付提振海纜毛利率。公司第四季度銷售毛利率為17.2%（同比-1.3pct.，環(huán)比-6.3pct.），銷售凈利率為7.9%（同比-2.6pct.，環(huán)比-4.0pct.）。受第三季度銅價(jià)大幅上漲影響，公司第四季度陸纜毛利率階段性下降至4%左右；2022年下半年公司陸續(xù)交付海洋油氣臍帶纜產(chǎn)品，帶動(dòng)海纜毛利率提升，第四季度毛利率達(dá)到50%以上。
　　2022年以來(lái)新增海洋業(yè)務(wù)訂單超70億元，220kV及以上海纜、臍帶纜在手訂單約45億元。2022年以來(lái)公司新增海洋業(yè)務(wù)訂單超70億元，在500kV三芯交流海纜、大額臍帶纜訂單等方面實(shí)現(xiàn)突破。截至2023年3月7日，公司海纜系統(tǒng)在手訂單57.50億元，其中220kV及以上海纜、臍帶纜訂單45億元左右，公司在手訂單保持較高質(zhì)量。
　　產(chǎn)能提升空間充裕，助力公司擁抱海風(fēng)/油氣高景氣。全球海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)維持高景氣，我們預(yù)計(jì)我國(guó)23-25年海風(fēng)新增裝機(jī)容量分別為13/15/18GW，2021-2026年海外海風(fēng)新增裝機(jī)CAGR達(dá)到33.1%，且2025年有望迎來(lái)漂浮式商業(yè)化應(yīng)用拐點(diǎn)。海洋油氣開(kāi)發(fā)是保障我國(guó)能源安全的重要方向，深水臍帶纜國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司東部基地海纜產(chǎn)能已達(dá)60億元且預(yù)留了擴(kuò)產(chǎn)空間，南部基地31億元產(chǎn)能計(jì)劃于2024年底前全部投產(chǎn)。公司前瞻考慮遠(yuǎn)海柔直海纜和深海漂浮式動(dòng)態(tài)纜需求，助力公司鞏固海纜領(lǐng)域龍頭地位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　基于公司在手訂單情況和下游裝機(jī)節(jié)奏，我們下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為15.90/21.52/28.29億元（23-24年原預(yù)測(cè)值為19.50/23.28億元），同比增速分別為88.8/35.3/31.5%，攤薄EPS分別為2.31/3.13/4.11元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.8/16.1/12.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。