>> 銀河證券-硅谷銀行破產(chǎn)觀察：SVB破產(chǎn)后續(xù)，衰退交易為時(shí)尚早-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許冬石 |
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SVB銀行3月10日宣布破產(chǎn)，這是2008年以來美國(guó)最大的倒閉銀行
在SVB(Silicon Vally Bank)前，Silvergate Captial宣布了自愿清算。這種情況引發(fā)了對(duì)地區(qū)性銀行的擔(dān)憂，例如Signature Bank、First RepublicBank均處于經(jīng)營(yíng)困難階段。
中小銀行的危機(jī)并不是其杠桿過高，而是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債不匹配導(dǎo)致
在美聯(lián)儲(chǔ)加息前SVB的資產(chǎn)端主要配置長(zhǎng)期債券和信貸產(chǎn)品，同時(shí)發(fā)行了利率較低的Held-to Maturity證券。負(fù)債端資金主要來自于科技初創(chuàng)公司、加密貨幣公司、生物公司等。在金融收縮周期，這些公司的資金容易出現(xiàn)緊張，從而出現(xiàn)大幅度提款。資產(chǎn)端的配置在高通脹高利率環(huán)境下賬面價(jià)值大幅縮水。如果能持有到期的話風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，但負(fù)債端的大幅提款以及客戶對(duì)利率產(chǎn)品的不滿意，銀行被迫拋售資產(chǎn)換取現(xiàn)金，導(dǎo)致賬面虧損變成實(shí)際虧損。
SVB危機(jī)與美聯(lián)儲(chǔ)加息不直接相關(guān)
SVB不是孤立存在的，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程中一些利率敏感型或者資金敏感型的金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到更嚴(yán)重的沖擊。SVB仍然屬于美國(guó)中小銀行，并且其業(yè)務(wù)并不復(fù)雜，不持有大量的金融衍生品工具。SVB的風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表失衡，其危機(jī)跟美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)，但不直接相關(guān)。
地區(qū)性銀行價(jià)格已經(jīng)大幅下跌，暫時(shí)對(duì)全國(guó)銀行系統(tǒng)影響稍弱
地區(qū)性銀行已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌，帶動(dòng)了對(duì)金融系統(tǒng)的不確定，但其他銀行金融系統(tǒng)下跌幅度仍然可控。
銀行負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)是否蔓延是未來的關(guān)鍵
SVB本身來說，破產(chǎn)保護(hù)直接影響的是跟高科技行業(yè)融資相關(guān)的企業(yè)、基金和個(gè)人。SVB的主要股東都是機(jī)構(gòu)投資者，主要持股人是美國(guó)、英國(guó)和瑞典。直接影響可控，漸漸影響一些脆弱企業(yè)以及交易對(duì)手銀行。SVB的負(fù)債端具有一定普遍性，小銀行的負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)是否具有傳染性（美國(guó)公司居民更加傾向轉(zhuǎn)移存款）是未來觀察的重點(diǎn)。同時(shí)，大銀行負(fù)債來源更為多樣，相對(duì)更加穩(wěn)定和可控，但其資產(chǎn)虧損問題會(huì)更加受到關(guān)注。
流動(dòng)性危機(jī)并未出現(xiàn)，美元指數(shù)回落，美國(guó)長(zhǎng)債上行，VIX快速上行，黃金走高
3月10-13日兩個(gè)工作日美元指數(shù)回落1.54%至103.61，10年美債收益率下行38bps，2年下行87bps。VIX快速上行，13日波動(dòng)指數(shù)到達(dá)26.52，comex黃金兩日上行4.85%至1916.5美元/盎司。美元指數(shù)下行以及黃金上行意味著現(xiàn)階段并未出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上行，VIX走高和長(zhǎng)債上行同時(shí)存在。
美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急救助方案，歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)最弱
3月13日歐洲在銀行股的帶領(lǐng)下，股票出現(xiàn)迅速下跌，歐洲債券價(jià)格走高，德國(guó)和法國(guó)10年期國(guó)債收益率分別下行19bps和27bps。美國(guó)股票市場(chǎng)仍然下跌，下跌幅度減緩。美聯(lián)儲(chǔ)宣布救助包括全額兌付SVB和Signature Bank所有儲(chǔ)戶存款，但其股東和部分債權(quán)人不在保障范圍。現(xiàn)階段市場(chǎng)仍然在關(guān)注這種救助是否足夠，另一方面，由于對(duì)小銀行的信任危機(jī)而產(chǎn)生的存款搬家以及資產(chǎn)拋售仍然需要觀察。
美聯(lián)儲(chǔ)是否改變其態(tài)度，現(xiàn)階段仍然在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況
首先要明確，SVB等中小銀行破產(chǎn)對(duì)于市場(chǎng)情緒沖擊較大，一定程度上會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策評(píng)估。SVB破產(chǎn)清算后市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息幅度從50bps降回25bps?，F(xiàn)階段的銀行危機(jī)仍然在演繹過程中，如果其蔓延至全美大型銀行，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)有所放緩，這種放緩主要是銀行危機(jī)帶來了經(jīng)濟(jì)的衰退。市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息需要：（1）緊縮的金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了明顯的影響；（2）高利率引發(fā)了局部或者全局性的金融危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)加息過程中已經(jīng)引發(fā)了2022年日本國(guó)債危機(jī)、英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)等，但沒有改變美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。3月的中小銀行危機(jī)引起了市場(chǎng)關(guān)注，需要進(jìn)行持續(xù)的觀察。在此之前，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況仍然是影響美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的最重要的因素，需持續(xù)關(guān)注美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)以及通脹的變化。
對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響
現(xiàn)階段衰退的準(zhǔn)備仍然太早，資產(chǎn)的基本運(yùn)行仍然是通脹反轉(zhuǎn)交易。對(duì)于中小銀行破產(chǎn)，如果后續(xù)影響仍然存在，做多債券是更好的方向，股票市場(chǎng)以空為主，對(duì)美元保持謹(jǐn)慎。如果經(jīng)濟(jì)消化了中小銀行破產(chǎn)影響，那么仍然以經(jīng)濟(jì)軟著陸來準(zhǔn)備，做多債券，對(duì)于股票保持觀察，做多歐洲貨幣。
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