>> 銀河證券-1982年以來降息回顧系列(一)：1984&1989，什么因素導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)開始降息？-230306
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大?。?/td>
| 2504KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
回顧降息的原因
在上半年美國通脹同比增速因高基數(shù)較快回落疊加高利率向經(jīng)濟(jì)的滯后傳導(dǎo)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息在上半年停止的概率較大，加息終值也難大幅提升。不確定性更多存在于美國是否在2023年衰退以及美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率，而美聯(lián)儲(chǔ)降息的條件是影響美元資產(chǎn)定價(jià)的主要分歧之一。回顧加息停止及降息開啟階段的經(jīng)濟(jì)、金融和政策條件對(duì)分析本輪加息周期的異同則有著的指導(dǎo)作用，也可以厘清美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控手段的變化以及在各輪經(jīng)濟(jì)周期中關(guān)注的主線。
貨幣政策框架的變化使得回顧1982年后的降息更有意義
選取1982年后的6輪首次降息是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)向聯(lián)邦基金利率目標(biāo)制（FFR targeting）的再次轉(zhuǎn)向從1982年才開始。具體來說：（1）美聯(lián)儲(chǔ)在沃爾克上任后的大滯脹時(shí)期主要通過調(diào)整M1供給量來影響FFR，導(dǎo)致其變動(dòng)十分頻繁，與1982年后的FFR變動(dòng)原理也不相同；（2）大滯脹時(shí)代的教訓(xùn)提升了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹預(yù)期管理的重視，美聯(lián)儲(chǔ)于1982年逐步轉(zhuǎn)向?qū)FR的調(diào)控，并于1994年開始對(duì)外宣布FFR目標(biāo)加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，這與當(dāng)前的貨幣框架更為接近，F(xiàn)FR的變動(dòng)時(shí)點(diǎn)也更加清楚。
1984和1989年加息停止與降息開始之間較短的間隔主要由于貨幣框架靈活性，對(duì)當(dāng)下的參考意義不高
美聯(lián)儲(chǔ)1982-1993年處于從M1數(shù)量調(diào)控過渡到FFR目標(biāo)制的階段，沃爾克和格林斯潘在該時(shí)段均保持了較為模糊的貨幣政策框架以追求靈活性。所以，F(xiàn)FR在這一時(shí)期根據(jù)經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期變動(dòng)較為頻繁，仍有著1979-1982年數(shù)量型時(shí)期的影子，與當(dāng)前并不相似。1983和1989年加息停止與降息開啟的間隔分別為1.4和3.4個(gè)月；由于美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的貨幣框架與目前存在顯著差異，這種較短的間隔對(duì)2023年加息停止與降息的間隔不具有指導(dǎo)性。
1984降息時(shí)的主要矛盾是強(qiáng)美元與赤字不可持續(xù)的循環(huán)，1989則是經(jīng)濟(jì)周期的下行
1984年降息的原因比較特殊：雖然當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)增速下滑，但仍處于較為健康的狀態(tài)，衰退壓力并不明顯。降息的原因主要是美聯(lián)儲(chǔ)希望通過降息壓制強(qiáng)美元與赤字的循環(huán)，預(yù)防美元大幅下行沖擊經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期穩(wěn)定、緩解美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部不平衡，通脹并不是主要矛盾。1989年降息主要由于經(jīng)濟(jì)增速和預(yù)期增長回落，通脹壓力預(yù)計(jì)也出現(xiàn)緩和。該階段的經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)環(huán)比增速已經(jīng)明顯放緩，美債重要期限利差也處于倒掛狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)為了緩和經(jīng)濟(jì)周期的下行開始謹(jǐn)慎降息，降息斜率在美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退前仍比較緩和。
美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC會(huì)議中表明對(duì)通脹控制的信心是這兩輪降息的先決條件
盡管兩次降息時(shí)，通脹仍處于“大緩和”的初期，絕對(duì)水平并不低，但是美聯(lián)儲(chǔ)FOMC紀(jì)要反映出官員們對(duì)通脹控制展現(xiàn)信心是降息的必要前提。以1984年降息為例，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的主要矛盾是壓制上行過快的美元，但降息仍建立在FOMC認(rèn)為通脹預(yù)期得到控制，難以反復(fù)的情況下。而1989年降息時(shí)核心通脹也已經(jīng)展現(xiàn)出緩慢下行態(tài)勢，且反映經(jīng)濟(jì)周期下行的指標(biāo)和明顯緩和的就業(yè)市場都支持通脹的下降。
本輪美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的主要矛盾仍是通脹和薪資增速，相關(guān)數(shù)據(jù)的超預(yù)期降低2023年內(nèi)降息的概率
目前來看，美國經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)中的消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)已經(jīng)接近可以觸發(fā)降息的水平，但居民實(shí)際收入降幅的縮小和勞動(dòng)市場的火熱阻止了衰退判定。FOMC目前的主要矛盾依然是使通脹向2%的中長期目標(biāo)增速回落，因此在勞動(dòng)市場和服務(wù)通脹出現(xiàn)顯著緩和前不宜過多期待2023年內(nèi)降息。目前FOMC會(huì)議紀(jì)要中并沒有顯示大部分委員對(duì)通脹穩(wěn)定回落至2%有充足信心，1月價(jià)格和就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期也會(huì)延后委員們判斷通脹可控的時(shí)點(diǎn)，這也會(huì)降低年內(nèi)降息的概率。我們的模型預(yù)測2023下半年的核心通脹水平在3.0%-3.5%左右，這是否是美聯(lián)儲(chǔ)可以接受的觸發(fā)降息的水平還有待觀察，且取決于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2%通脹目標(biāo)的堅(jiān)持程度。不過，目前美債和黃金在通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)均超預(yù)期后都經(jīng)歷了的較大調(diào)整，對(duì)加息預(yù)期的上行計(jì)入較為充分，依然具備配置價(jià)值。
|
|
