>> 安信證券-中航重機(jī)(600765)22年歸母凈利潤+34.93%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：3月14日，公司發(fā)布2022年報，實(shí)現(xiàn)收入（105.7億元，+20.25%），歸母凈利潤（12.02億元，+34.93%），扣非歸母凈利潤（11.86億元，+63.88%）。
業(yè)績穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)
報告期內(nèi)公司聚焦主業(yè)，全年效益穩(wěn)步提升。其中：
1）鍛鑄業(yè)務(wù)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.84億元，同比增長28.19%，航空業(yè)務(wù)以滿足客戶需求為牽引，不斷強(qiáng)化配套和服務(wù)，市場份額持續(xù)增長，其中（1）宏遠(yuǎn)公司軍用航空訂單保持穩(wěn)步增長，國內(nèi)民機(jī)ARJ21批產(chǎn)訂單穩(wěn)定，國產(chǎn)大飛機(jī)C919配套需求呈上升趨勢；國際航空產(chǎn)業(yè)方面，積極開發(fā)新客戶、新產(chǎn)品，市場份額穩(wěn)步增長。（2）安大公司軍用航空市場新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)數(shù)穩(wěn)步增長，批產(chǎn)市場份額穩(wěn)中有升；國內(nèi)民用航空市場，強(qiáng)化商發(fā)合作；國際民用航空市場，訂貨較去年快速增長。（3）景航公司持續(xù)優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，先后成為發(fā)動機(jī)、民用航空和航天等領(lǐng)域多個廠家的合格供應(yīng)商，商飛認(rèn)證按計劃完成階段性工作，航天、兵器及高端民品市場取得突破。
2）液壓環(huán)控業(yè)務(wù)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.86億元，其中，（1）航空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)13.52億元，同比增長17.35%，占液壓環(huán)控收入比為68.08%；（2）非航空業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營收6.34億元，受報表合并范圍影響同比下降32.66%。拆分看，液壓業(yè)務(wù)方面，力源公司生產(chǎn)效率穩(wěn)步提高，產(chǎn)品月平均產(chǎn)出水平較去年提升近10%；新品研制進(jìn)展順利，全面完成重點(diǎn)型號配套交付及研制任務(wù)。在熱交換器業(yè)務(wù)方面，永紅公司聚焦核心業(yè)務(wù)，軍品配套領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新拓展；國內(nèi)市場，風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)進(jìn)入遠(yuǎn)景能源、天津瑞能等直采配套體系；國際市場，穩(wěn)固與Ymer、AtlasCopco的合作，在真空泵領(lǐng)域進(jìn)入萊寶的配套體系。
分季度看，Q1-Q4公司收入分別為20.65/30.13/26.41/28.51億元，季度間有波動，或與下游客戶確認(rèn)收入節(jié)奏有關(guān)；Q1-Q4歸母凈利潤分別為2.08/3.52/3.55/2.86億元，Q4環(huán)比-19.44%。從季度盈利能力角度看，22Q4毛利率環(huán)比小幅下滑1.27pct至29.10%，預(yù)計主要因交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動所致；22Q4凈利率環(huán)比下降4.36pct至11.03%，主要因Q4管理費(fèi)用較Q3增加1.79億元，環(huán)比+130.66%，或與管理人員薪酬、折舊費(fèi)用等增加有關(guān)，研發(fā)費(fèi)用較Q3增加1.47億元，環(huán)比+198.65%，主要系公司對新產(chǎn)品研發(fā)投入增加；此外，Q4較Q3亦分別多計提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失0.16億元及1.61億元。
毛利率凈利率同步提升，費(fèi)用控制能力不斷加強(qiáng)。公司2022年毛利率同比提升0.91pct至29.24%，表明公司當(dāng)前聚焦主業(yè)工作完成效果突出且高附加值產(chǎn)品交付占比有序提升，同時全年凈利率提升1.59pct至12.59%，主要與期間費(fèi)用率同比下降1.37pct至11.79%有關(guān)。其中，財務(wù)費(fèi)率減少1.13pct至-0.21%，主要系利息收入、匯兌凈收益增加，利息支出減少所致。我們認(rèn)為，軍工行業(yè)下游需求旺盛，伴隨新型號逐漸定型批產(chǎn)以及公司高附加值產(chǎn)品占比提升，公司盈利能力或仍有提升空間。
資產(chǎn)負(fù)債表前瞻性指標(biāo)表現(xiàn)突出，現(xiàn)金流有所下滑。2022年公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計65.94億元，較期初增長22.57%，主要系隨著收入增長，應(yīng)收賬款規(guī)模隨之增加，表明公司當(dāng)前訂單交付順利，確認(rèn)收入后可不斷兌現(xiàn)至業(yè)績端。報告期內(nèi)，公司在建工程較期初增加136.47%，主要系募投項(xiàng)目等固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目建設(shè)陸續(xù)投入增加，表明公司處于產(chǎn)能擴(kuò)張期。此外，2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額累計實(shí)現(xiàn)77,438.20萬元，較上年同期減少48.97%，主要因報告期內(nèi)收到客戶預(yù)付款同比減少以及采購資金同比增加所致。
產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍飽滿，23年業(yè)績或有超預(yù)期可能。據(jù)公司22年年報指引，23年公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110億元，同比增長4.07%；預(yù)計實(shí)現(xiàn)利潤總額16億元，同比增長4.27%。參考21年年報指引及22年實(shí)際完成情況，營收方面，公司預(yù)計22年實(shí)現(xiàn)100億元，同比增長13.77%,但實(shí)際實(shí)現(xiàn)105.7億元，同比增長20.25%；利潤總額方面，公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)12億元，同比增長4.93%，但實(shí)際實(shí)現(xiàn)15.34億元，同比增長34.18%，均超額完成?；诋a(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前景氣度仍較飽滿，且公司自身產(chǎn)能伴隨2019及2021年兩次定增募投仍處于加速擴(kuò)張周期，我們預(yù)計23年或有望超額完成目標(biāo)。
收購南山鋁業(yè)鍛造子公司，提升大鍛件承制能力。2023年1月公司與南山鋁業(yè)簽署《合作框架意向協(xié)議》，約定由南山鋁業(yè)設(shè)立全資子公司宏山公司，并將南山鋁業(yè)所屬鍛造分公司的相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入其中，后續(xù)由公司收購宏山公司80%股權(quán)。南山鍛造具備生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的2系、5系、6系、7系鋁合金及鈦合金、高溫合金、高強(qiáng)度結(jié)構(gòu)鋼等鍛件的能力，可生產(chǎn)飛機(jī)發(fā)動機(jī)90%以上的鍛件。此次收購主要資產(chǎn)包含5萬噸鍛壓設(shè)備，有助于公司提升航空大鍛件生產(chǎn)能力，從而優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局，提高公司可持續(xù)競爭實(shí)力
投資建議：公司作為我國軍用航空鍛造龍頭，配套歷史悠久且技術(shù)實(shí)力雄厚，并先后通過兩次定增募投增強(qiáng)生產(chǎn)能力，龍頭地位穩(wěn)固，并有望核心受益于航空航發(fā)新型號批產(chǎn)上量帶來的需求景氣度持續(xù)上行，同時公司不斷剝離低效及虧損資產(chǎn)，加速聚焦航空主業(yè)的同
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