>> 東北證券-黃金定價面面觀-230314
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
大?。?/td>
| 4314KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
畢揚(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
報告摘要：
本篇報告主要探討關(guān)于黃金定價的三個問題：
?。?）什么是黃金的“再貨幣化”？
?。?）哪些因素影響黃金價格？
?。?）溝通黃金定價和實(shí)際利率的微觀機(jī)制是什么？
所謂黃金的“再貨幣化”，是指黃金作為優(yōu)質(zhì)抵押品，在信用貨幣體系中重新承擔(dān)起價值貯藏和流通手段職能的現(xiàn)象。在漫長的人類文明發(fā)展進(jìn)程中，黃金統(tǒng)治貨幣秩序的歷史，遠(yuǎn)比當(dāng)代美元體系更悠久。在上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解后，黃金不再為任何經(jīng)濟(jì)體的貨幣背書，就此讓出了主導(dǎo)權(quán)。然而，2008年國際金融危機(jī)對現(xiàn)行信用貨幣制度產(chǎn)生了深刻的沖擊，各經(jīng)濟(jì)體重新凝聚起關(guān)于黃金交易結(jié)算價值的共識：2010年，ICE歐洲清算公司成為歐洲首家接受黃金作為抵押品的清算行；2012年，《巴塞爾協(xié)議3》確認(rèn)了“黃金是合格抵押品”。在金本位制終結(jié)后，黃金重新作為一般等價物登上貨幣歷史舞臺。事實(shí)上，各經(jīng)濟(jì)體央行從未真正放棄黃金，其在外匯儲備中一直扮演重要角色?？梢哉f，黃金的“再貨幣化”，是人們對信用貨幣天然存在超發(fā)傾向的反思。
黃金價格是實(shí)際利率的影子。從宏觀層面看，實(shí)際利率是持有黃金的機(jī)會成本，自然也就成為黃金定價的核心（見團(tuán)隊(duì)前期報告《交易思維看黃金》），二者應(yīng)當(dāng)為負(fù)向相關(guān)。梳理文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前圍繞黃金價格決定因素的討論，多是在尋找實(shí)際利率的測度或代理變量。例如，美債期限利差和VIX對金價影響顯著，但根據(jù)Fornari（2009）的研究，期限利差和VIX實(shí)際上聯(lián)合預(yù)測的是經(jīng)濟(jì)體衰退概率，最終作用渠道仍然是實(shí)際利率。在世紀(jì)疫情沖擊后，黃金定價機(jī)制出現(xiàn)了新的變化：價格曲線凸性增強(qiáng)。這一方面是各經(jīng)濟(jì)體過度使用非常規(guī)貨幣政策的結(jié)果，另一方面也表明黃金定價已發(fā)生范式遷移。此外，作為大宗商品的一員，黃金的周期屬性仍然顯著。
套息交易是溝通金價與實(shí)際利率的微觀橋梁。黃金套息交易的起源，是上世紀(jì)八十年代各經(jīng)濟(jì)體央行為盤活存量資產(chǎn)，紛紛開展黃金租賃業(yè)務(wù)。以此為契機(jī)，金融市場發(fā)展出一套完整的黃金套息框架。和普通貨幣套息交易一致，黃金的套息流程，仍然是投資者向金儲銀行借入黃金并在現(xiàn)貨市場拋售，并將獲得的資金投入高息資產(chǎn)以賺取利差。由于黃金租賃利率(Gold Lease Rate，GLR)長期保持低位，和日元一樣，黃金成為了重要低息貨幣融資來源。在美元體系“奇點(diǎn)”隱現(xiàn)的當(dāng)下，套息交易使得黃金的新定價范式具有更大的想象空間。
風(fēng)險提示：基于歷史數(shù)據(jù)的歸納演繹失效。
|
|
