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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第一百三十二篇，文章基于美國(guó)權(quán)益基金市場(chǎng)，討論了基金在長(zhǎng)周期下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，目前市場(chǎng)上主流的測(cè)算基金Alpha的方式多基于短期月頻數(shù)據(jù)，如夏普比率、alpha等。但在長(zhǎng)期復(fù)利條件下可能有很大的偏差，因?yàn)檠芯勘砻?，即使短頻收益分布是結(jié)構(gòu)對(duì)稱的（如正態(tài)分布），長(zhǎng)期在復(fù)利測(cè)算下收益也會(huì)存在顯著的正偏態(tài)，這意味著大部分短期擁有正收益的基金，在長(zhǎng)期可能呈現(xiàn)負(fù)向收益。回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前主流的Alpha測(cè)算方式也是基于月頻甚至更高頻的收益數(shù)據(jù)，但在年頻、更長(zhǎng)期的復(fù)利條件下可能得到不同的結(jié)論，投資者應(yīng)以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角評(píng)估投資決策。
　　基金長(zhǎng)期復(fù)利收益存在正偏態(tài)
　　通過對(duì)月度、年度、十年、三十年的樣本時(shí)間范圍研究表明，基金的長(zhǎng)期復(fù)利收益存在顯著的正偏態(tài)，模擬的月度收益分布的偏度為0.39，年度收益的偏度為0.53，十年收益的偏度為2.88，由于復(fù)利原因，基金收益的偏度隨著收益時(shí)間測(cè)量時(shí)間的增加而增加。
　　與之對(duì)應(yīng)的，表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)的基金的百分比隨著時(shí)間測(cè)量時(shí)間的增加而減少：48.4%的基金在月度上跑贏市場(chǎng)，42.8%在年度上跑贏市場(chǎng)，34.7%在十年度上跑贏市場(chǎng)，33.5%在終生范圍內(nèi)跑贏市場(chǎng)。
　　因此，即使是一些根據(jù)月度收益率估計(jì)Alpha為正數(shù)的基金，在長(zhǎng)周期內(nèi)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)的復(fù)利超額收益，這種顯著正偏態(tài)會(huì)導(dǎo)致基于月頻估計(jì)的Alpha數(shù)據(jù)失真。
　　基金費(fèi)用、特征與基金長(zhǎng)期表現(xiàn)
　　這種長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳是否是費(fèi)用造成的？當(dāng)使用費(fèi)前收益代替費(fèi)后收益后重新模擬，發(fā)現(xiàn)基金在長(zhǎng)期內(nèi)的平均表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)，但收益的中位數(shù)遠(yuǎn)低于平均值，只有37.6%的基金的表現(xiàn)超過了市場(chǎng)基準(zhǔn)，因此雖然費(fèi)用的累積效應(yīng)很重要，但長(zhǎng)周期復(fù)利收益分布中的偏度仍然是許多共同基金在長(zhǎng)線內(nèi)表現(xiàn)不如基準(zhǔn)的主要原因。
　　對(duì)于基金特征來說，長(zhǎng)期基金業(yè)績(jī)一般與特征沒有任何簡(jiǎn)單或線性關(guān)系，文獻(xiàn)中測(cè)試了包括R方、Beta、費(fèi)率、收益波動(dòng)率、收益偏度、基金規(guī)模這些特征指標(biāo)，并沒有發(fā)現(xiàn)與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)存在線性關(guān)系。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本文結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議