>> 華安證券-量化基本面系列報告之九：可比公司法的量化實(shí)踐-重塑價值因子-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
大小： |
2254KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
嚴(yán)佳煒,吳正宇 |
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量化研究中的估值體系尚存缺陷，價值因子亟待改進(jìn)
主動研究常用絕對估值法和相對估值法進(jìn)行企業(yè)內(nèi)在價值的評估，面對不同行業(yè)、公司時會采用不同的估值模型。然而，量化從業(yè)者在處理“價值”類指標(biāo)時稍顯簡單粗暴，直接以相對估值乘數(shù)作為因子，忽略了相對估值法背后的邏輯假設(shè)和意義。另一方面，價值因子雖長期仍能提供正向貢獻(xiàn)，但穩(wěn)定性欠佳。本篇報告中，嘗試借鑒可比公司法，基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尋找目標(biāo)企業(yè)的可比公司，全方位對價值因子進(jìn)行重構(gòu)。
定量化尋找可比公司，全方位重構(gòu)價值因子
從生命周期、公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營效率五個維度定義可比公司，通過余弦相似度計(jì)算可比公司間的相似程度。從基準(zhǔn)、空間和時間三個維度重塑價值因子：基準(zhǔn)類因子直接以可比公司的估值定義標(biāo)的價值，并構(gòu)造了個性度加權(quán)的價值因子；空間類因子通過計(jì)算目標(biāo)公司和可比公司估值間的距離表征賽道空間大小以及成長溢價；時間類因子通過計(jì)算當(dāng)前估值空間在過去1年中的位置定義目標(biāo)公司的相對估值性價比。
關(guān)聯(lián)價值因子預(yù)測能力顯著，相較于原價值因子有明顯提升
關(guān)聯(lián)EP因子在全市場內(nèi)表現(xiàn)十分出色，自2013年1月1日至2023年1月31日，行業(yè)市值中性后的關(guān)聯(lián)EP因子Rank IC均值為4.87%，年化ICIR分別為3.49，IC月勝率達(dá)85.12%，分十組收益呈現(xiàn)嚴(yán)格單調(diào)，且多頭和多空組合的超額收益和回撤改善幅度明顯?？杀裙究蚣芟碌母倪M(jìn)方法對于不同類別的價值因子適用性較強(qiáng)，合成后的大類關(guān)聯(lián)價值因子的選股效果有顯著提升，相比原價值因子ICIR由2.47提升至3.75，IC月勝率從74.4%提升至86.8%，多空年化收益提升3.3%，且在不同指數(shù)域和板塊中幾乎都有較為明顯的改善。為考察關(guān)聯(lián)價值因子對多因子模型的邊際貢獻(xiàn)，以滬深300和中證500指數(shù)增強(qiáng)為例，將原價值因子替換為關(guān)聯(lián)價值因子提升組合收益和穩(wěn)定性。其中，中證500增強(qiáng)組合的年化超額收益由17.31%提升至19.04%，且跟蹤誤差和相對回撤均有明顯改善，信息比由2.94提高到3.38，超額收益風(fēng)險比有顯著提升。
風(fēng)險提示
本報告基于歷史個股數(shù)據(jù)進(jìn)行測試，歷史回測結(jié)果不代表未來收益。未來市場風(fēng)格可能切換，Alpha因子可能失效，本文內(nèi)容僅供參考。
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