>> 招商證券-3月MLF操作點(diǎn)評(píng)：超額續(xù)作下，降準(zhǔn)概率降低-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
3月15日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開展中期借貸便利（MLF）操作。當(dāng)日投放資金4810億元，本月到期回籠2000億元，軋差后凈投放約2810億，中標(biāo)利率保持2.75%不變。
核心觀點(diǎn)：
MLF“平價(jià)”續(xù)作，符合市場預(yù)期
作為“兩會(huì)”政策目標(biāo)校準(zhǔn)之后的首次利率窗口，本月MLF報(bào)價(jià)具有政策驗(yàn)證價(jià)值。
利率方面，“平價(jià)”續(xù)作符合市場預(yù)期。從政策信號(hào)來看，央行在“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上表示“一些主要變量的水平是比較合適的，實(shí)際利率的水平也是比較合適的”，暗示當(dāng)前政策利率無調(diào)整必要。從信貸形勢(shì)來看，隨著前期“寬信用”政策工具的落地發(fā)酵，2月信貸投放持續(xù)強(qiáng)勁，通過降息來支持“寬信用”的意義減弱。此外，在首套房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等房地產(chǎn)“保需求”政策的促進(jìn)下，2月百城新建住宅及二手住宅價(jià)格止跌轉(zhuǎn)漲，四川等部分地方房地產(chǎn)銷量明顯回暖，局部樓市呈企穩(wěn)跡象。
我們?cè)谏显曼c(diǎn)評(píng)報(bào)告中曾強(qiáng)調(diào)，結(jié)構(gòu)性政策工具具有定向降息作用，可有效支持重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放，打通貨幣政策傳導(dǎo)堵點(diǎn)，導(dǎo)致全面降息的必要性下降。從實(shí)際效果來看，2月信貸‘開門紅’的延續(xù)預(yù)示信貸‘大小月’規(guī)律終被打破。隨著高層政策的進(jìn)一步明確，以及企業(yè)預(yù)期逐步穩(wěn)定，未來一段時(shí)間企業(yè)部門中長期的貸款需求將整體回暖。如此一來，基于“寬信用”、“穩(wěn)樓市”等目的的降息必要性，明顯減弱。
提振市場信心的重心并不在于降息。提振市場信心一度被視為降息的另一個(gè)重要目標(biāo)，是預(yù)判一季度降息的核心邏輯。但四季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》曾指出：“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心、堅(jiān)持兩個(gè)毫不動(dòng)搖、堅(jiān)持全方位擴(kuò)大對(duì)外開放，有助于提振經(jīng)濟(jì)主體信心，穩(wěn)定市場預(yù)期”。可見，當(dāng)前提振市場信心的重點(diǎn)并不在于降息，而是需要多項(xiàng)政策綜合發(fā)力。
保持流動(dòng)性合理充裕，MLF超額續(xù)作的優(yōu)先級(jí)大于降準(zhǔn)
“超額續(xù)作”超出市場預(yù)期，體現(xiàn)央行對(duì)中長期流動(dòng)性的呵護(hù)。在經(jīng)歷了年初資金利率快速上行之后，3月以來，短端資金利率（DR007）高位回落，同業(yè)存單利率圍繞MLF利率窄幅波動(dòng)，流動(dòng)性向適度寬松的理想局面回歸?；诖?，市場預(yù)計(jì)此次MLF投放量或與本月到期量持平，或略高。但4810億規(guī)模的“超額續(xù)作”，顯然超出之前市場預(yù)期，凈投放規(guī)模超過前兩個(gè)月。
央行擴(kuò)大MLF投放量，主要基于兩層考慮：一是考慮跨季因素影響，央行有必要增加中長期流動(dòng)性投放；二是當(dāng)前存單利率處于高位，銀行通過存單為中長期流動(dòng)性融資已無成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)MLF的需求上升。
二季度，降準(zhǔn)概率不大。盡管央行在“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上提出“用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式”，肯定了降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的作用，引發(fā)市場對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期。但鑒于信貸投放近期將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，以及結(jié)構(gòu)性政策工具的直接投放功能，降準(zhǔn)并非央行支持中長期信貸的唯一方式。
展望二季度，MLF到期規(guī)模處于全年低位，企業(yè)貸款增速也已經(jīng)接近歷史高位，長端流動(dòng)性壓力或已邁過峰值。盡管跨月、繳稅等特殊時(shí)點(diǎn)下的流動(dòng)性仍有回籠壓力，但央行可結(jié)合MLF超額投放與結(jié)構(gòu)性政策工具來靈活調(diào)節(jié)，啟用降準(zhǔn)的必要性并不明顯。
結(jié)論與啟示
我們?cè)谒募径取敦泿耪邎?zhí)行報(bào)告》解讀中提示，今年貨幣政策的總體布局是：總量工具（降準(zhǔn)降息）求“穩(wěn)”、信貸投放要“準(zhǔn)”、結(jié)構(gòu)性等新政策工具更“狠”。作為“兩會(huì)”后的首次觀測窗口，此次MLF操作初步驗(yàn)證了這一判斷，“平價(jià)超額”續(xù)作，分別從價(jià)和量兩個(gè)方面體現(xiàn)了總量工具求“穩(wěn)”的原則，預(yù)示常規(guī)、結(jié)構(gòu)性工具將替代降準(zhǔn)降息，起到靈活調(diào)控的目的。
下一步，影響債市運(yùn)行的焦點(diǎn)將從政策面回歸基本面，與此同時(shí)，國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素的影響效應(yīng)可能加大。我們維持之前判斷，今年長債中樞仍以MLF利率為“錨”，2.9%以上仍是配置機(jī)遇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)再度抬升、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
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