>> 申萬宏源-基本面量化研究系列之一：從光伏看成長與周期行業(yè)的景氣框架差異-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
2231KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
鄧虎,沈思逸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
本篇報告，我們著眼于以光伏行業(yè)為代表的成長行業(yè)在行業(yè)景氣度構(gòu)成框架上與周期行業(yè)的差異，設(shè)計了一套由產(chǎn)業(yè)鏈、政策、業(yè)績預(yù)期三個維度構(gòu)成的景氣度框架。
申萬金工過去的周期行業(yè)景氣度框架由供需、宏觀、上市公司財務(wù)三個維度來構(gòu)成。宏觀因素被視為推動行業(yè)景氣度變動的主要來源；不同宏觀環(huán)境下，行業(yè)供需關(guān)系的變化反映在供需景氣度上；而上市公司實際業(yè)績是行業(yè)景氣最直觀的表現(xiàn)。
產(chǎn)業(yè)鏈景氣度：成長行業(yè)供需結(jié)構(gòu)復(fù)雜度更高，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)蔷皻獾闹苯芋w現(xiàn)。光伏相比煤炭這類上游的周期行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈更長，環(huán)節(jié)更豐富，已經(jīng)形成了從原料端到終端裝機(jī)應(yīng)用的閉環(huán)。由于光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的產(chǎn)量庫存數(shù)據(jù)可獲得性較差，用每個環(huán)節(jié)的供需指標(biāo)去構(gòu)建供需景氣度的方式并不適用于光伏行業(yè)?；诠夥诤Ｍ夂蛧鴥?nèi)的市場需求，我們錨定反映終端需求的新增裝機(jī)量指標(biāo)，尋找刻畫能力優(yōu)秀的關(guān)鍵環(huán)節(jié)指標(biāo)，合成體現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣的綜合指標(biāo)。
政策景氣度：產(chǎn)業(yè)政策對成長行業(yè)的發(fā)展更重要，政策是行業(yè)發(fā)展的助推器。相比周期行業(yè)，光伏缺乏直接由宏觀因子向下傳導(dǎo)的路徑。作為高成長屬性的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)政策能夠有效推動光伏產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提供補(bǔ)貼激勵和項目支持。我們通過統(tǒng)計光伏信息網(wǎng)站政策新聞板塊的關(guān)鍵詞來對政策力度進(jìn)行打分，進(jìn)而構(gòu)建政策景氣度。利用政府政策等公開信息，我們可以從宏觀維度及時抓住行業(yè)動態(tài)，捕捉市場對行業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期。
政策景氣判斷邏輯：“流動性明顯寬松+景氣度明顯改善”。主要對應(yīng)了2020年2-6月、2021年三季度、2022年5-6月，期間政策包括了“碳中和”目標(biāo)的提出到落地，以及“分布式光伏”、“十四五能源規(guī)劃”、“光伏整縣推進(jìn)”等政策加持。
一致預(yù)期景氣度：資金更關(guān)注成長行業(yè)未來業(yè)績預(yù)期。與周期行業(yè)關(guān)注短期業(yè)績兌現(xiàn)不同，投資者更看重成長行業(yè)的業(yè)績預(yù)期，并傾向于關(guān)注持續(xù)的業(yè)績兌現(xiàn)。因此，相比起實際上市公司業(yè)績，我們認(rèn)為用一致預(yù)期指標(biāo)刻畫行業(yè)業(yè)績預(yù)期在邏輯上更為順暢。根據(jù)相關(guān)性分析，我們選擇一致預(yù)測營業(yè)收入(FY1)同比指標(biāo)來刻畫一致預(yù)期景氣度。
加總景氣度：對各景氣度標(biāo)準(zhǔn)化后求等權(quán)平均的方式得到加總景氣度。對三個子景氣度做兩兩相關(guān)性檢驗，發(fā)現(xiàn)政策景氣度顯著領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)鏈景氣度2個月，符合成長行業(yè)“政策先行，產(chǎn)業(yè)發(fā)展緊隨其后”的特點。而一致預(yù)期景氣度與政策、產(chǎn)業(yè)鏈景氣度相關(guān)性較弱?？梢哉J(rèn)為，一致預(yù)期指標(biāo)是對政策、產(chǎn)業(yè)鏈指標(biāo)在微觀層面的重要補(bǔ)充，也是搭建完整景氣框架的重要一環(huán)。
基于加總景氣度的擇時策略。以申萬光伏指數(shù)為基準(zhǔn)，根據(jù)景氣度上升/下降給出買入/賣出信號，2020/10/30-2023/2/14區(qū)間策略相對買入持有申萬光伏指數(shù)的年化超額收益達(dá)23.31%，夏普比1.36，Calmar比1.4，顯著高于基準(zhǔn)，回撤控制效果較佳。
風(fēng)險提示：量化模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來，市場環(huán)境發(fā)生重大變化時可能失效。
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