>> 國金證券-百潤股份(002568)強爽蓄勢待發(fā)，龍頭再下一城-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 2941KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
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投資邏輯
海外為鑒：預調(diào)酒自20世紀90年代在全球市場快速傳播滲透，市占率不斷提升，疫情期間預調(diào)酒品類銷售額亦表現(xiàn)為逆勢增長，凸顯經(jīng)營韌性。本文選取美、日、英、澳四個市場對比，總結(jié)出預調(diào)酒行業(yè)重要影響因素：酒精稅率、飲酒習慣、人口結(jié)構(gòu)、廠商培育力度。相較而言，我國年輕人占比高（預調(diào)酒受眾廣）、人均飲酒量偏低（低度酒易入口）、龍頭市占率高（品牌認知穩(wěn)定），目前我國預調(diào)酒滲透率僅0.6%，仍有較大提升空間。
歷史為鑒：前一輪15年行業(yè)快速擴張階段，吸引大量企業(yè)跨界入局，行業(yè)競爭加劇，嘗鮮需求褪去后市場進入低迷期，大量企業(yè)出清。而公司堅持在逆境中進行消費者教育，牽頭樹立行業(yè)標準提升產(chǎn)品質(zhì)量，自18年起行業(yè)重回增長。我們認為當下消費者認知較前期更成熟，滲透率和復購率提升支撐行業(yè)良性增長。借鑒日本經(jīng)驗，若后續(xù)啤酒廠商入局亦有效推動市場擴容。
公司看點：1）產(chǎn)業(yè)鏈布局，降本提效。公司早期以香精香料業(yè)務起家，主要服務大B客戶，積累大量成熟可復制經(jīng)驗，協(xié)同預調(diào)酒進行口味研發(fā)。近年通過定增、可轉(zhuǎn)債等項目向上游布局約10萬噸烈酒基，實現(xiàn)產(chǎn)品自主可控，同時節(jié)約生產(chǎn)成本。2）大單品造血能力強。15年收購巴克斯酒業(yè)進軍預調(diào)酒賽道，經(jīng)歷行業(yè)陣痛期后，吸取教訓精細化管控渠道、細分群體完善產(chǎn)品矩陣。微醺推出后18-21年營收CAGR達28%，估值中樞亦顯著抬升。22Q4強爽憑借話題“不信邪挑戰(zhàn)”在小紅書、抖音渠道走紅，單月銷售額破億。進入23年渠道反饋強爽月銷維穩(wěn)、庫存良性，全年有望翻倍增長。
3）疫后需求&毛利率修復。22年華東大本營物流受疫情阻礙，疊加消費場景削弱、消費力疲軟、原材料成本處于高位等因素，前三季度營收、凈利潤承壓。參照日本放開經(jīng)驗，預調(diào)酒企業(yè)績修復彈性大。隨著飲用場景打開，消費信心回升，我們預計22-24E營收分別同比-1.5%/+37.0%/23.3%。成本端鋁罐、紙箱（占比近一半）價格同比下行10%~20%，疊加規(guī)模效應預計23年毛利率修復2pct。
盈利預測、估值和評級
預計公司22-24E歸母凈利分別為4.9/7.6/10.0億元，同比-26.8%/+54.9%/+32.4%，對應EPS分別為0.46/0.72/0.95元。考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固、強爽等大單品成長曲線陡峭、烈酒項目有望成為第二增長極，我們給予公司23年可比PEG 1.6倍，對應目標價49.77元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、市場競爭加劇風險、下游恢復不及預期風險
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