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1-2月供需整體情況：生產(chǎn)恢復(fù)快于需求，供需匹配情況不及去年12月。工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩者加權(quán)同比增速4.3%。需投資、零售和出口三者加權(quán)同比2.8%。需求指數(shù)低于生產(chǎn)指數(shù)，從工業(yè)產(chǎn)銷率、通脹等指標(biāo)也可以得到印證，指向當(dāng)前需求相對不足。
　　整體來看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際修復(fù)，但部門之間分化。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)快于工業(yè)，外需放緩對經(jīng)濟(jì)形成拖累消費(fèi)仍有較大提升空間，年輕人失業(yè)率偏高，擴(kuò)大內(nèi)需仍要政策支持。我們重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)增加值、零售和投資的環(huán)比季調(diào)折年增速，1-2月三者分別為2.2%、3.6%和5.8%，與經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)5%左右比較，工業(yè)增加值和零售仍有較大修復(fù)空間。
　　1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是對前期“強(qiáng)預(yù)期”弱化邏輯的進(jìn)一步確認(rèn)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇新的信號。短期的關(guān)注點(diǎn)是確認(rèn)春季復(fù)蘇進(jìn)程，仍需4月發(fā)布的3月數(shù)據(jù)來驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)反彈幅度。中期我們關(guān)注三個方面，一是觀察零售和工業(yè)增加值的環(huán)比季調(diào)增速，可以剔除去年基數(shù)影響；二是16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率；三是M1同比走勢，反映與企業(yè)運(yùn)營直接相關(guān)的企業(yè)活期存款情況。
　　貨幣政策有兩個方面值得關(guān)注。一是貨幣政策遠(yuǎn)未到轉(zhuǎn)向之時。二是降息概率不高，資金面整體平衡，但特定時點(diǎn)波動或較大。
　　長端利率下行空間受限，短期內(nèi)上行風(fēng)險(xiǎn)也相對可控。3月以來，1年期同業(yè)存單利率一度達(dá)到2.75%，即1年期MLF利率。觀察2019年以來的數(shù)據(jù)，10年國債收益率低于1年同業(yè)存單利率的情況較少。因而后續(xù)10年國債收益率可能也難以下行至1年期同業(yè)存單利率之下。而在貨幣政策退出寬松之前，10年國債收益率向上的風(fēng)險(xiǎn)也相對可控。
　　債市策略：票息策略占優(yōu)，可考慮適度拉久期。資金利率中樞相對平穩(wěn)，但特定時點(diǎn)波動較大，使得中短端利率債的票息保護(hù)相對不足，長端利率下行空間相對有限使得其交易價(jià)值不足。而考慮到外需放緩，內(nèi)需仍有賴政策寬松的支持，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇也不至于觸發(fā)貨幣政策收緊，適度拉久期又是合理選擇。結(jié)合兩個方面，可以考慮將信用債久期適度拉長至2-3年，通過高票息獲取一定程度的超額收益。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
　　備注。本文數(shù)據(jù)來源于Wind。