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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，營(yíng)收105.7億元，同比+20.2%，歸母凈利潤(rùn)12.0億元，同比+34.9%；22Q4營(yíng)收28.5億元，同比+25.7%，環(huán)比+8.0%；22Q4歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+1.4%，環(huán)比-19.5%。
　　營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，鍛造業(yè)務(wù)景氣持續(xù)：公司鍛造業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.8億元，同比+28.2%，航空業(yè)務(wù)聚焦客戶需求，強(qiáng)化配套意識(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)；非航業(yè)務(wù)方面，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)加速增效，通過技改、成本管控等手段，穩(wěn)固現(xiàn)有市場(chǎng)的同時(shí)，為未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。液壓環(huán)控業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.86億元，同比-5.1%：其中，航空業(yè)務(wù)營(yíng)收13.52億元，同比+17.4%；非航業(yè)務(wù)營(yíng)收6.34億元，受報(bào)表合并范圍影響同比下降32.7%。
　　規(guī)模效應(yīng)疊加費(fèi)用管控，盈利能力持續(xù)向上：2022年公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加規(guī)模效益的共同作用，全年綜合毛利率29.2%，同比+0.9pct；得益于公司良好的費(fèi)用管控，2022年期間費(fèi)用率下降1.4pct，達(dá)到11.8%；由此帶來公司歸母凈利潤(rùn)率近幾年來持續(xù)優(yōu)化，2022年達(dá)到11.4%，同比+1.2pct。
　　2023經(jīng)營(yíng)計(jì)劃披露，產(chǎn)能釋放或帶來超預(yù)期表現(xiàn)：根據(jù)2022年報(bào)指引，公司2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110億元，同比+4.07%；利潤(rùn)總額16億元，同比+4.27%?？紤]到報(bào)告期內(nèi)公司在建工程較期初上漲136.5%，募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，后續(xù)有望為公司帶來超預(yù)期表現(xiàn)。
　　收購(gòu)南山鋁業(yè)鍛造子公司，鞏固市場(chǎng)地位：2023年1月，公司與南山鋁業(yè)簽署《合作框架意向協(xié)議》，由南山鋁業(yè)設(shè)立全資子公司宏山公司，將其鍛造分公司資產(chǎn)注入其中，后續(xù)由中航重機(jī)收購(gòu)宏山公司80%股權(quán)。此次合作將進(jìn)一步鞏固公司在國(guó)內(nèi)鍛造行業(yè)的龍頭地位，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)軍用鍛造龍頭，深度受益于未來航空產(chǎn)品更新、放量以及國(guó)產(chǎn)化替代的趨勢(shì)。行業(yè)地位穩(wěn)固，疊加前期募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司2022年業(yè)績(jī)12.02億元（我們前次預(yù)測(cè)12.16億元，偏差-1.16%），我們維持2023E/2024E盈利預(yù)測(cè)16.21億元/20.40億元，并補(bǔ)充2025E凈利潤(rùn)24.84億元，對(duì)應(yīng)EPS分別約1.10/1.39/1.69元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)型號(hào)交付不及預(yù)期，軍品降價(jià)超預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期