>> 銀河證券-宏觀點評報告：美國通脹上半年回落趨勢仍在，3月預(yù)計加息25BP-230314
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
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CPI符合預(yù)期，核心部分壓力仍不低
2月CPI同比增速從上月的6.4%下行至6.0%，符合預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比降低至5.5%，比1月下行0.1%。季調(diào)環(huán)比方面，CPI上行0.4%；核心CPI增速為0.5%，比上月的0.4%小幅加快。1月的CPI由于權(quán)重調(diào)整等問題而超出預(yù)期，2月的CPI數(shù)據(jù)顯示能源和部分商品通縮帶動價格同比回落的趨勢維持。
繼二手車后能源商品步入通縮，名義通脹依然有望在上半年回落至4%以下
CPI可以簡單分解為能源、食品、商品、居住成本和其他服務(wù)幾個部分。整體上，能源將迎來俄烏沖突造成的高基數(shù)，通縮趨勢較為確定；食品下行趨勢顯現(xiàn)，但比較緩慢；商品中二手車進入通縮，新車增速放緩，壓過了家具和服裝的價格壓力；居住成本是最大的韌性來源，短期維持高位；服務(wù)同樣保持粘性，需要觀察工資增速和居民收入。所以從服務(wù)以外的部分考慮，在商品動力放緩，能源進入通縮的格局下，名義CPI上半年回落至4%以下概率較大；但服務(wù)部分的滯后問題和粘性也不支持美聯(lián)儲暫停加息或較早開始降息。
居住成本上半年難回落，時薪增速和超額儲蓄并不支持目前市場的降息預(yù)期
由于CPI的干擾項目較多，對于下半年通脹的走勢需要關(guān)注去除滯后的居住成本的核心CPI，該指標(biāo)目前仍處于下降的趨勢，但商品的影響顯然更大。勞動市場方面，目前工資增速所對應(yīng)的下半年核心通脹增速大約在3.5%左右，考慮到美國經(jīng)濟韌性超過預(yù)期，核心CPI下半年應(yīng)在3.5%-4%的范圍內(nèi)運行，這并不支持3月停止加息。另一方面，服裝、家具和服務(wù)消費的粘性也來自于居民的超額儲蓄：根據(jù)估算，居民名義超額儲蓄在目前仍剩余1萬億美元，基準(zhǔn)假設(shè)下其消耗殆盡需要13個月，而通脹調(diào)整后的超額儲蓄也能堅持9個月。因此，美聯(lián)儲上半年仍需要謹慎小幅加息以收緊金融條件，下半年在沒有流動性危機的前提下也不會過早降息。
危機交易模式緩和，美聯(lián)儲還需倚重數(shù)據(jù)變化，美債配置價值仍在
在SVB非系統(tǒng)性風(fēng)險的假設(shè)下，美聯(lián)儲的政策路徑仍需要回歸基本面，即通脹、勞動市場和經(jīng)濟增速的情況，不過銀行問題可能使美聯(lián)儲加息更加謹慎，年末降息的概率也比2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后有提升，這有利于資產(chǎn)表現(xiàn)。美聯(lián)儲3月加息25BP，5月再加25BP后暫停觀察是比較穩(wěn)妥的選擇；在美國勞動市場火熱、超額儲蓄仍高位的背景下，2023Q4前似乎沒有降息必要，因此危機交易模式下產(chǎn)生的降息預(yù)期可能不會太長久。在較快下跌后，美元指數(shù)短期仍以震蕩為主，不易突破105.6的前高，更長期則由于美國經(jīng)濟放緩和與其他國家利差收斂等因素趨于下行。美債收益率在銀行危機后迅速經(jīng)歷大幅向下調(diào)整，短期有回升可能，但在弱衰退和潛在金融風(fēng)險下配置價值持續(xù)。美股估值水平并不算低，在利潤繼續(xù)下行，市場預(yù)期變化劇烈下需要保持謹慎。
主要風(fēng)險：重要經(jīng)濟體增速超預(yù)期下行，通脹意外上升，市場出現(xiàn)嚴(yán)重流動性問題，銀行危機蔓延
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