>> 中泰證券-中航重機(600765)盈利能力持續(xù)提升，提質增效迎高質量發(fā)展-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鼎如 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：3月14日公司發(fā)布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營收105.70億元，同比增長20.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元，同比增長34.93%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.86億元，同比增長63.88%。公司2022Q4實現(xiàn)營收28.51億元，同比增長25.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.86億元，同比增長1.45%。同日，公司發(fā)布2022年日常關聯(lián)交易情況及2023年日常關聯(lián)交易預測，2022年實際發(fā)生關聯(lián)交易99.06億元，完成年度預測數(shù)（119.50億元）的82.90%；2023年預計關聯(lián)交易總額141.50億元。
需求旺盛業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。1）收入端，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.70億元，同比增長20.25%，主要系市場訂單增加，產品交付能力提升所致。分業(yè)務看，鍛鑄業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入85.84億元，同比增長28.19%，交付能力持續(xù)提升；液壓環(huán)控業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入19.86億元，其中航空業(yè)務實現(xiàn)13.52億元，同增17.35%；非航業(yè)務實現(xiàn)6.34億元，受剝離力源蘇州子公司影響同比下降32.66%。2）利潤端，2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元，同比增長34.93%，主要系成本費用增幅小于收入增幅所致，若剔除公司于2021年剝離力源蘇州子公司產生的1.40億元投資收益及其他非經常性損益影響，公司2023年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.86億元，同比增長63.88%。3）盈利能力方面，2022年公司銷售毛利率為29.24%，同比增加0.91 pct；銷售凈利率為12.59%，同比增加1.59 pct，公司作為國內航空鍛造龍頭，需求放量疊加產能結構優(yōu)化規(guī)模效應持續(xù)釋放，公司業(yè)績有望進一步提升。
費用管控能力持續(xù)增強，研發(fā)投入持續(xù)加大。費用方面，2022年公司三費占比為7.68%，同比減少1.55pct，其中銷售費用為0.77億元，同比增長5.58%；財務費用為-0.22億元，同比減少127.15%；管理費用為7.57億元，同比增加15.15%。研發(fā)層面，公司2022年研發(fā)費用為4.34億元，同比提升25.31%。公司期間費用率持續(xù)降低，同時研發(fā)投入持續(xù)擴大，為穩(wěn)固核心競爭力及持續(xù)提升經營業(yè)績打下堅實基礎。
募投項目順利推進，公司備產備貨積極。2022年公司經營活動現(xiàn)金流量凈額為7.74億元，較去年同期減少7.44億元，主要系本期收到客戶預付款同比減少以及采購資金同比增加。截至報告期末，公司應付票據(jù)及賬款金額為58.57億元，較年初增長28.00%；存貨金額為33.16億元，較年初增長2.58%，或表明公司備產備貨積極。公司在建工程金額為7.29億元，較年初增長136.47%，公司2021年定增計劃募投19.1億元用于提升宏遠公司和安大無錫分公司的鍛造能力和補充公司流動資金，未來隨著產能結構優(yōu)化及大鍛件交付能力提升，公司核心競爭力有望進一步鞏固。
關聯(lián)交易預測數(shù)額穩(wěn)健增長，業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。2022年實際發(fā)生關聯(lián)交易99.06億元，完成年度預測數(shù)（119.50億元）的82.90%，2020-2022年同比增速分別為46.64%/26.93%/19.40%；2023年預計關聯(lián)交易總額141.50億元，較2022年實際發(fā)生增長42.84%，其中銷售商品及提供勞務預計實現(xiàn)45億元，較去年實際發(fā)生增長23.65%；采購貨物及接受勞務預計實現(xiàn)22億元，較去年實際發(fā)生增長48.37%。關聯(lián)交易數(shù)額穩(wěn)健增長為公司實現(xiàn)資源合理配置及業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)提供堅實基礎。
需求景氣+產能優(yōu)化+轉型升級，航空鍛造龍頭有望持續(xù)高質量發(fā)展。1）賽道高景氣：下游軍機航發(fā)需求放量+民機國產化和國際轉包趨勢，公司作為鍛造龍頭持續(xù)受益。2）短期看經營效率改善：積極推進提質增效工作，清理低效資產；兩次定增強化配套能力；股權激勵煥發(fā)員工活力。3）中期看產能結構優(yōu)化：大型鍛件產能+智能生產建設推進，拓展高價值量產品承制能力，提升盈利能力。4）長期看企業(yè)轉型升級及供應鏈優(yōu)化：在中航工業(yè)集團打造一批主機—系統(tǒng)—專業(yè)供應商的產業(yè)鏈新模式背景下，公司加快建設“材料研發(fā)及再生—鍛鑄件成形—精加工—整體功能部件”新生態(tài)，提升產業(yè)鏈配套能力，向航空通用基礎結構專業(yè)化企業(yè)轉型升級。
投資建議：考慮軍品訂單波動對公司交付節(jié)奏可能產生影響，我們下調2023-2024年收入至130.75億元、163.92億元（原值146.81億元、178.26億元），新增2025年收入200.49億元，歸母凈利潤分別為15.94億元、21.26億元、27.54億元，對應EPS分別為1.08元、1.44元、1.87元，對應PE分別為23.8X、17.8X、13.8X，公司龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績有望持續(xù)增長，維持“買入”評級。
風險提示：軍品訂單波動風險；國際轉包業(yè)務進展不及預期；鍛件業(yè)務規(guī)模效應不及預期。
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