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從仿制到創(chuàng)新，引進(jìn)與自研互補(bǔ)，將進(jìn)入產(chǎn)品收獲期。公司作為慢病龍頭藥企，其發(fā)展歷程可簡(jiǎn)單分為三個(gè)階段：1）仿制藥時(shí)期，氯吡格雷一品獨(dú)大。該階段依賴(lài)于拳頭產(chǎn)品泰嘉，建立了強(qiáng)大的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，成為真正的“現(xiàn)金?！逼髽I(yè)；2）創(chuàng)新藥品初兌現(xiàn)時(shí)期，阿利沙坦酯上市。隨著藥品集采和我國(guó)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的深入推進(jìn)，公司確立由仿制藥企轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥企，1類(lèi)新藥信立坦的成功獲批標(biāo)志著公司初步實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新；3）全面創(chuàng)新時(shí)期，多點(diǎn)開(kāi)花：公司的創(chuàng)新藥管線布局可概括為“中長(zhǎng)短期結(jié)合，引進(jìn)與自研互為補(bǔ)充”。短期，關(guān)注成藥性強(qiáng)的產(chǎn)品，快速研發(fā)獲得批準(zhǔn)，補(bǔ)充創(chuàng)新產(chǎn)品線，其中代表是S086、恩那度司他以及復(fù)格列??；中長(zhǎng)期，專(zhuān)注于前沿先進(jìn)技術(shù)，如SAL007、SAL008。目前，公司將進(jìn)入密集的產(chǎn)品收獲期（2023年恩那度司他、復(fù)格列汀和SAL0107有望獲批，2024年S086（高血壓）、SAL0108將上市，2025年S086（心衰）、長(zhǎng)效特立帕肽預(yù)計(jì)獲批），為持續(xù)發(fā)展增強(qiáng)產(chǎn)品儲(chǔ)備的厚度。
　　精耕于慢病，多條管線發(fā)力，構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。公司精耕慢病多年，以心腦血管管線為核心，拓展腎科、骨科、代謝等領(lǐng)域，極大地增加了研發(fā)管線的豐富度，且藥品延展性及協(xié)同性極強(qiáng)，獲批上市節(jié)奏清晰。
　　1）高血壓管線，以阿利沙坦酯為基石的產(chǎn)品組合拳：區(qū)別于傳統(tǒng)仿藥，國(guó)內(nèi)首個(gè)ARB 1類(lèi)新藥阿利沙坦將持續(xù)放量；同時(shí)，圍繞基石藥物，國(guó)內(nèi)首款A(yù)RB/CCB類(lèi)2類(lèi)復(fù)方制劑阿利沙坦酯氨氯地平（SAL0107，NDA已受理）、阿利沙坦酯吲達(dá)帕胺（SAL0108，已完成III期臨床患者入組）上市在即，進(jìn)一步擴(kuò)大核心產(chǎn)品阿利沙坦的影響力；
　　2）心衰管線，治標(biāo)又治本的ARNI疊加NRG-1融合抗體：S086作為全球第二個(gè)進(jìn)入臨床的ARNI類(lèi)藥物，對(duì)標(biāo)“諾欣妥”（2021年銷(xiāo)售近30億元），商業(yè)化前景巨大；SAL007是具有全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)的NRG-1融合抗體藥物，正在臨床I期。SAL007從治療機(jī)制上大幅改變，通過(guò)修復(fù)受損的心肌細(xì)胞治療慢性心衰，真正治標(biāo)治本，目前國(guó)內(nèi)外尚無(wú)同靶點(diǎn)藥物上市，其具有極高的研發(fā)價(jià)值；
　　3）腎性貧血管線，與高血壓治療主線緊密相關(guān)的協(xié)同布局：我國(guó)慢性腎病患者高達(dá)1.3億，近50%伴發(fā)貧血，市場(chǎng)空間龐大，公司產(chǎn)品恩那度司他作為國(guó)內(nèi)第2款HIF-PHI類(lèi)藥物，是治療腎性貧血的更優(yōu)選擇。對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)首款HIF-PHI類(lèi)上市藥物羅沙司他（2021年銷(xiāo)售近17億元），恩那度司他商業(yè)化空間巨大。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年?duì)I業(yè)收入分別為34.37/42.04/ 52.70億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.57/ 0.77/ 0.97元。采用FCFF絕對(duì)估值法，給予公司整體估值453億元，換算為目標(biāo)價(jià)41元。首次覆蓋，考慮公司深耕心血管領(lǐng)域多年，擁有強(qiáng)大的藥品銷(xiāo)售推廣能力；此外，作為慢病龍頭企業(yè)，公司逐步完成創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，目前即將進(jìn)入產(chǎn)品收獲期，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策變化帶來(lái)價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。