>> 國信證券-寶勝國際(03813.HK)全年業(yè)績下滑75%，泛微店生態(tài)圈拉動增長-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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全年受疫情擾動影響，凈利潤同比下滑75%。2022年因疫情導(dǎo)致門店閉店、客流下滑、物流受阻、庫存高位等影響，公司收入186.4億元，同比下降20.2%；歸母凈利潤0.89億元同比下降75%。毛利率受益于渠道組合改善、控折扣策略表現(xiàn)穩(wěn)健。收入承壓致固定費用占比提升，銷售費用率、管理費用率分別提升1.3、0.6個百分點；凈利率0.5%，同比下降1.1個百分點。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+45天至208天，受銷售疲軟、收購合資公司寶唯影響；庫存金額同比下降19.9%。四季度經(jīng)營承壓，凈利潤轉(zhuǎn)虧。四季度公司收入下滑20.4%至42.4億元，凈虧損0.1億元（去年同期凈虧損2.4億），其中毛利率受益于折扣控制和銷售結(jié)構(gòu)改善同比提升1個百分點至35.4%，銷售費用率同比下降2.1個百分點，凈利率為-0.24%（去年同期為-4.46%）。
全渠道打通，泛微店銷售貢獻(xiàn)持續(xù)提升。1）線下門店優(yōu)化調(diào)整：2022年末公司直營、批發(fā)門店分別同比減少538、586家，300平以上大店比例從16%提升19%。2）線上收入同比下滑7.4%，其中泛微店和商品共享平臺分別同比增長83%、24%，為集團營收不斷供能，B2B和B2C電商同比下滑。3）泛微店加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型：泛微店加強抖音直播，全年對直營店貢獻(xiàn)上升8.7個百分點至15.8%，其有更好的轉(zhuǎn)化率、回報率與平均零售價格，且跨區(qū)覆蓋連結(jié)90%庫存，增強庫存管控能力。
展望：全年目標(biāo)雙位數(shù)增長。1）近期表現(xiàn)：2023年1-2月收入分別下跌0.3%、2.4%，其中客流量下滑14%，客單量與客單價拉動增長；春節(jié)同比微幅增長；預(yù)計一季度可完成預(yù)算銷售目標(biāo)。折扣因品牌去庫存和鼓舞銷售同比加深。2）2023年展望：全年目標(biāo)雙位數(shù)增長，保守預(yù)期僅同比去年有顯著提升。凈開關(guān)店數(shù)預(yù)計持平，全渠道占比預(yù)計達(dá)25%，泛微店實現(xiàn)持續(xù)增長。毛利率預(yù)期達(dá)到更健康水平。庫存于年末或2024年年初恢復(fù)至合理水位，年末庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)目標(biāo)回落至160天。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；供應(yīng)鏈影響持續(xù)；渠道改革不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資建議：關(guān)注業(yè)績拐點，看好復(fù)蘇與高質(zhì)量成長。2022年銷售持續(xù)承壓，公司優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，在新零售、會員、數(shù)字化、店鋪升級做好充分布局，加強品牌合作與庫存通打造降低周轉(zhuǎn)壓力，控折扣、優(yōu)化利潤，為疫后高質(zhì)量增長、費用管控打下堅實基礎(chǔ)，期待疫后業(yè)績反彈。鑒于2022年受疫情影響、短期客流不確定性仍存，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2023~2025年凈利潤4.2/5.5/7.2億元（原2023-2024年5.8/8.3億元），同比374%/30%/30%，合理估值維持至0.72~0.82港元，對應(yīng)2024年7-8x PE，維持“買入”評級。
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