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2022年收入略低于市場(chǎng)預(yù)期：2022年公司收入48.65億元人民幣（YoY+16.6%），股東應(yīng)占虧損3.89億元（去年同期虧損3.02億元），虧損擴(kuò)大的主要原因是公司持續(xù)加大對(duì)金蝶云？星瀚及HRSaaS的研發(fā)投入，以及22年受?chē)?guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響使得公司的部分營(yíng)銷(xiāo)和交付活動(dòng)展開(kāi)受阻所致。公司22年毛利潤(rùn)29.97億元，對(duì)應(yīng)毛利率61.6%，同比下降1.5pct，凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3.74億元（去年同期6.66億元），現(xiàn)金存量43.15億元。
　　持續(xù)深化云訂閱模式轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，突破央國(guó)企市場(chǎng)，打造標(biāo)桿項(xiàng)目：公司云服務(wù)收入37.14億元（+YoY34.6%）,占比集團(tuán)收入達(dá)76.4%。大型企業(yè)方面，金蝶云蒼穹和星瀚錄得收入6.96億元（+YoY80.9%）,簽訂合同金額10.3億，金額續(xù)費(fèi)率超過(guò)110%，期內(nèi)簽約客戶(hù)902家，包括新簽客戶(hù)478家，累計(jì)幫助154家企業(yè)完成國(guó)產(chǎn)化替代。中型企業(yè)方面，金蝶云星空實(shí)現(xiàn)收入16.79億元（+YoY18.4%）,星空云訂閱ARR同比增長(zhǎng)31.2%，金額續(xù)費(fèi)率97.2%，客戶(hù)數(shù)達(dá)31000家（去年同期25400家），期內(nèi)金蝶星空經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率超過(guò)20%，成為公司最重要經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)源。小微企業(yè)方面，小微財(cái)務(wù)云收入達(dá)8.61億元（ YoY+63.1%） ,其中金蝶云星辰收入2.71億元（YoY+358.6%）,續(xù)費(fèi)率77.3%,凈留存客戶(hù)數(shù)28000戶(hù);精斗云收入5.90億元（YoY+25.9%），金額續(xù)費(fèi)率74.1%，客戶(hù)數(shù)25100家。
　　ERP戰(zhàn)略縮減，為大中小型企業(yè)打造“一箭多星”產(chǎn)品矩陣：公司ERP收入11.52億元（YoY-18.7%）,ERP占集團(tuán)收入比23.7%，ERP業(yè)務(wù)戰(zhàn)略縮減。22年公司訂閱ARR為21.40億元（YoY+36.3%）,云訂閱相關(guān)合同負(fù)債18.78億元（YoY+38.3%）,公司繼續(xù)維持之前ARR目標(biāo)不變，2021至2023年ARR復(fù)合增速達(dá)到50%。公司未來(lái)將注重打造像金蝶云？星空的標(biāo)準(zhǔn)化旗艦產(chǎn)品，在大中小型的企業(yè)市場(chǎng)中培養(yǎng)出“一箭多星”的產(chǎn)品矩陣，讓產(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化，客戶(hù)的定制化需求更少，并與1500個(gè)ISV生態(tài)伙伴合作開(kāi)發(fā)滿(mǎn)足客戶(hù)的需求。
　　目標(biāo)價(jià)18.6港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：公司目前研發(fā)高峰期已過(guò)，凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流未來(lái)將逐步得到改善。公司歷時(shí)5年大力投入研發(fā)的金蝶云？蒼穹平臺(tái)在某些性能方面超過(guò)了國(guó)際知名廠商的水平，累計(jì)幫助國(guó)內(nèi)154家企業(yè)完成國(guó)產(chǎn)替代。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)信創(chuàng)的推進(jìn)，公司未來(lái)打造的“一箭多星”旗艦產(chǎn)品將會(huì)不斷攻占利潤(rùn)最高的高端市場(chǎng)，我們看好公司“平臺(tái)+人財(cái)稅+生態(tài)”的數(shù)字戰(zhàn)斗力，給予目標(biāo)價(jià)18.6港元，較上一收盤(pán)價(jià)有23.8%的上漲空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：云業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、大型企業(yè)拓展不及預(yù)期、企業(yè)上云預(yù)算縮減、ERP客戶(hù)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期、云服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)