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1、降準了，資金跨季進入“天堂模式”
　　3月15日人民銀行通過MLF操作凈投放中期流動性2810億元，17日又宣布降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，這很是超出了市場的預期，也讓不少投資者感到貨幣政策的態(tài)度正在形成一些變化。其實，變化在半個多月前已悄然出現(xiàn)了。2月中下旬，DR007曾一直保持在OMO利率之上，使大家覺得資金緊了，且有些人開始擔心下一階段資金利率將進一步上行。但這半個多月以來，我們看到DR007正在緊密地圍繞OMO利率運行，而DR007正是反映貨幣政策取向的一個關鍵指標。
　　本次降準可以直接緩解金融機構發(fā)放貸款的流動性約束并間接影響利率約束，從而在保持銀行體系流動性合理充裕的前提下，提高金融服務實體經(jīng)濟水平，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。銀行的貨幣創(chuàng)造行為受到流動性、資本、利率、銀行內(nèi)部風險管理的約束。前三個約束為外部約束，統(tǒng)稱“三大約束”。降準具有向銀行體系提供長期資金的作用，是緩解流動性約束的工具之一，可以優(yōu)化銀行的資金結構，增強其資金配置能力，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。利率約束是“三大約束”中最為重要的一個。降準可以降低銀行資金成本，經(jīng)政策引導和銀行傳導后，將使企業(yè)獲得利率更為優(yōu)惠的貸款資金，緩解利率約束。事實上，在諸多流動性投放工具中，降準所提供的流動性期限最長、成本最低，因此政策效果頗為明顯。
　　但我們也注意到，降準被一些債券投資者賦予了太多的象征意義，給予了過多的關注，總認為降準后債券就該漲，降準預期遲遲不兌現(xiàn)就要跌。而我們認為，降準對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的，但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在短期內(nèi)影響債券市場，因此在降準之后的短暫時間內(nèi)債券收益率大概率會上行；估值面是影響債券市場中長期走勢的關鍵因素，因此降準后債券收益率不一定會趨勢性下行。例如2020年4月降準后至2021年初，10Y國債收益率是趨勢性上行的。
　　我們建議，在對市場進行研判時，應更加重視DR007在一段時間內(nèi)的走勢（而不是降準與否），因為其可以較為靈敏地體現(xiàn)出貨幣政策取向的變化。從實證上看也是如此，DR007與10Y國債收益率之間一直保持著較高的相關性。畢竟經(jīng)濟運行和融資狀況分別是影響貨幣政策最根本和直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。
　　我們認為，下一階段DR007仍會緊密地圍繞OMO利率運行，保持合理彈性、不大起大落，為經(jīng)濟運行的整體回升提供有力的支持。特別是本次降準的實施日期特意選擇在了3月27日，屆時降準所釋放的流動性可以充分滿足市場對于跨季資金的需求。這樣看來，3月末的跨季很可能是“天堂模式”。
　　2、風險提示
　　不理性的預期引發(fā)市場快速波動。