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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告中位數(shù)?；仡?022年，市場(chǎng)頗具挑戰(zhàn)背景下，公司仍取得穩(wěn)健業(yè)績(jī)，彰顯alpha屬性。展望2023年，預(yù)期整體市場(chǎng)將持續(xù)受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股基成交額有望逐步回升，基金業(yè)務(wù)也將有所回暖。公司短期業(yè)績(jī)?nèi)匀Q于beta回暖，長(zhǎng)期受益于C端居民財(cái)富管理與B端資產(chǎn)新規(guī)賦予其持續(xù)alpha屬性，維持買入評(píng)級(jí)。
　　事件
　　東方財(cái)富發(fā)布2022年業(yè)績(jī)報(bào)告。
　　2022年，公司總收入同比下降4.65%至124.86億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降0.51%至85.09億元，整體符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告中位數(shù)。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　回顧2022年，市場(chǎng)頗具挑戰(zhàn)背景下，公司仍取得穩(wěn)健業(yè)績(jī)，彰顯alpha屬性。
　　2022年，市場(chǎng)成交額（考慮滬深港通）同比下降10.5%，東方財(cái)富證券股基成交額19.24萬(wàn)億元，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.2%至47.9億元，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)收入/股基成交額測(cè)算，傭金率為0.0249%，有所提升，我們預(yù)計(jì)是源于公司to B業(yè)務(wù)占比有所提升；公司利息凈收入同比增長(zhǎng)5.1%至24.39億元，亦優(yōu)于市場(chǎng)。
　　2022年，整體基金市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，新基金發(fā)行數(shù)量/發(fā)行份額同比下降28/50%。天天基金22Q4的非貨保有量與股混保有量均同比下降13.3%至5845/4657億元。2022年，公司整體的認(rèn)申購(gòu)金額同比下降10%至20133億元，疊加B端代銷占比有所上升，費(fèi)率結(jié)構(gòu)導(dǎo)致整體費(fèi)率有所下降，使得金融電子商務(wù)收入同比下降14.73%至43.26億元。
　　此外，公司的交易性金融資產(chǎn)同比增長(zhǎng)89%至633億元，投資收益同比大增123%至16.36億元，預(yù)計(jì)顯著優(yōu)于券商同業(yè)。截止2022年9月30日，主要上市券商的投資凈收入平均同比下降48.5%。
　　費(fèi)用端方面，管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用上升明顯，分別同比增長(zhǎng)18.5%與29.3%，管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率分別上升3.4與2.0pct，主要源于員工數(shù)量的擴(kuò)張、職工薪酬的提升與加大研發(fā)投入。銷售費(fèi)用率則持續(xù)下降，相較去年下降0.8pct至4.2%。
　　展望未來(lái)，公司踐行長(zhǎng)期主義，始終以用戶為中心，長(zhǎng)期受益于中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)擴(kuò)容
　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，向前看：房住不炒及財(cái)富管理需求提升下居民財(cái)富通過(guò)資本市場(chǎng)入市的行業(yè)邏輯已經(jīng)得到驗(yàn)證，財(cái)富管理市場(chǎng)廣闊的發(fā)展空間已然可以初窺全貌，而與此同時(shí)資管新規(guī)“去剛兌、凈值化、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的監(jiān)管規(guī)定更是從投資者尋求非標(biāo)產(chǎn)品替代和產(chǎn)品凈值變化引發(fā)投資者心理波動(dòng)兩個(gè)邏輯出發(fā)，帶動(dòng)財(cái)富管理行業(yè)的迅速發(fā)展及業(yè)務(wù)模式上的由賣方代銷向買方投顧轉(zhuǎn)型。隨著房住不炒政策的進(jìn)一步落實(shí)以及居民財(cái)富管理及養(yǎng)老需求進(jìn)一步上漲，居民財(cái)富有望持續(xù)從住房、存款向資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，為財(cái)富管理行業(yè)帶來(lái)增量市場(chǎng)。
　　向后看：國(guó)內(nèi)居民不斷上漲的養(yǎng)老需求及政策推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展下，未來(lái)居民財(cái)富通過(guò)養(yǎng)老金持有基金等資管產(chǎn)品將為國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)帶來(lái)新的增量市場(chǎng)。2022年4月21日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，從參加范圍、制度模式、繳費(fèi)水平、稅收政策、個(gè)人養(yǎng)老金投資、個(gè)人養(yǎng)老金領(lǐng)取等方面對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展做出規(guī)劃，提出國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展應(yīng)采取完全積累制和市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)方式，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。對(duì)照美國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展路徑來(lái)看，居民財(cái)富通過(guò)養(yǎng)老金入市將為國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)帶來(lái)新的增量市場(chǎng)：居民財(cái)富通過(guò)養(yǎng)老金和共同基金入市是20世紀(jì)70年起美國(guó)財(cái)富管理行業(yè)一大趨勢(shì)，1980年美國(guó)居民資產(chǎn)中存款、共同基金及養(yǎng)老金占比分別為13%、0%及16%；至2000年變動(dòng)至7%、5%及21%，截至2022年Q2季度美國(guó)股票市場(chǎng)持有人中家庭和非營(yíng)利組織占比40%，共同基金占比19%，養(yǎng)老基金占比10%，與此同時(shí)共同基金持有人中養(yǎng)老基金占比達(dá)26%。
　　東方財(cái)富始終堅(jiān)持以用戶為中心，打造一站式互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈，為用戶創(chuàng)造更多價(jià)值。根據(jù)我們報(bào)告的此前詳細(xì)分析，東方財(cái)富APP的“上癮模型”搭建完備，從用戶的引流、留存到重復(fù)投入，都提供了行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品體驗(yàn)。我們認(rèn)為，除了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品所強(qiáng)調(diào)的社交沉淀、用戶時(shí)間投入，對(duì)于金融屬性產(chǎn)品而言，擁有“賬戶”可以獲得用戶對(duì)于金錢的投入，從而構(gòu)筑更強(qiáng)的“上癮”壁壘。東方財(cái)富作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商的領(lǐng)頭羊，具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，積累的用戶量級(jí)不斷攀升，長(zhǎng)期來(lái)看仍將受益于中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容。
　　投資建議：短期業(yè)績(jī)?nèi)匀Q于beta回暖，長(zhǎng)期受益于C端居民財(cái)富管理與B端資產(chǎn)新規(guī)賦予其持續(xù)alpha屬性，維持買入評(píng)級(jí)
　　展望2023年，雖然年初以來(lái)整體市場(chǎng)成交由于高基數(shù)效應(yīng)同比承壓，但從全年維度來(lái)看，我們預(yù)期整體市場(chǎng)將持續(xù)受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股基成交額有望逐步回升，基金業(yè)務(wù)也將受益于市場(chǎng)回暖之下基金賺錢效應(yīng)提升，公司的基金銷售以及保有量有望在2023年復(fù)蘇。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入同比增長(zhǎng)9.0/18.0/18.4%至138.0/162.9/192.8億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.7/17.4/17.9%至100.1/117.6/138.6億元，給予公司未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.3元，對(duì)應(yīng)2023