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主要觀點
　　信貸、貨幣延續(xù)高增長態(tài)勢
　　在疫情防控形勢變化后，中國經(jīng)濟(jì)和社會生活逐步恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)回升平穩(wěn)有序，因此2月份新增信貸和貨幣增長的超預(yù)期回升，或是因經(jīng)濟(jì)回暖帶來的金融市場活躍度回升結(jié)果。信貸和貨幣增長首月效應(yīng)表現(xiàn)弱化，并不意味著中長期流動性環(huán)境寬松擴(kuò)大的態(tài)勢。
　　信貸期限長期化特征延續(xù)
　　經(jīng)濟(jì)偏軟時期信貸期限的長期化趨勢不會改變。信貸期限結(jié)構(gòu)基本上是由經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定的，經(jīng)濟(jì)低迷時期新增信貸期限的一個顯著特征是長期化——經(jīng)濟(jì)低迷時當(dāng)期融資需求下降，政策激勵固定資產(chǎn)投資增長以保證經(jīng)濟(jì)增長，故中長期投資會得到鼓勵和發(fā)展。從企業(yè)部門信貸增長期限結(jié)構(gòu)情況看，節(jié)日錯位使得首月效應(yīng)平緩化。2月份企業(yè)部門信貸新增仍然較為強(qiáng)勁，或是1月份首月效應(yīng)的延續(xù)。
　　流動性寬松助力經(jīng)濟(jì)緩復(fù)蘇中回暖
　　“寬貨幣、緊信用”狀態(tài)不變，在貨幣內(nèi)生體制下，意味著經(jīng)濟(jì)仍處底部階段，緩復(fù)蘇中回暖趨勢延續(xù)。對信用和貨幣間組合狀態(tài)我們認(rèn)為，信用增長直接體現(xiàn)貨幣政策變化，而貨幣增長是金融和實體兩部門共同作用下的結(jié)果，因而比信用增長更體現(xiàn)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)狀況，因而在經(jīng)濟(jì)底部時期，“寬信用、緊貨幣”是一種常態(tài)。貨幣和經(jīng)濟(jì)間機(jī)理的變化，導(dǎo)致了中國貨幣和信用間組合狀態(tài)的變化，2022年Q2后，中國貨幣環(huán)境由“寬信用、緊貨幣”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捸泿?、緊信用”。
　　市場融資利率再趨平穩(wěn)
　　上月我們就指出，市場融資利率將在緩升后再趨平穩(wěn)。2022年Q4市場利率抬升不具有持續(xù)性，主要是受樓市融資政策放松下，資金“虹吸”效應(yīng)下的臨時擾動，在“降成本”的金融供給側(cè)改革下，中國融資利率中長期下降趨勢仍未改變。
　　新增信貸和貨幣增長或回落
　　保持流動性合理充裕是央行的政策目標(biāo)。我們認(rèn)為2023年2月份信貸和貨幣增長的延續(xù)高位和再回升，主要是受春節(jié)所在月份錯位影響，商業(yè)銀行信貸投放月度變化中的“首月效應(yīng)”延續(xù)的結(jié)果，并不具有持續(xù)性，未來或有回落，新增信貸規(guī)模和貨幣增長，都將回落。
　　風(fēng)險提示
　　俄烏沖突擴(kuò)大化，國際金融形勢改變。中國通脹超預(yù)期上行，中國貨幣政策超預(yù)期變化。