>> 上海證券-2023年度策略展望：煙火升騰起，春花滿園時-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 2013KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
花小偉 |
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1.12023年海外環(huán)境：新地緣政治時代金融可持續(xù)性風(fēng)險或?qū)⒓又?1/2)
2023年對于全球依然是充滿不確定性的一年。逆全球化、中美博弈、俄烏沖突或?qū)⒅率谷虍a(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、供應(yīng)鏈壓力加大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變化帶來的溢出效應(yīng)可能將繼續(xù)影響全球資產(chǎn)價格，改變風(fēng)險偏好，負(fù)作用于全球經(jīng)濟(jì)增速。
以衡量市場參與者恐懼程度的美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動率指數(shù)（VIX）變化看，地緣政治風(fēng)險通常造成金融市場大幅震蕩可被證實。
1.12023年海外環(huán)境：美聯(lián)儲貨幣政策仍是關(guān)鍵的外圍變量（2/2）
通脹壓力得到緩解，與美聯(lián)儲預(yù)期目標(biāo)2%仍有差距。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示2023年1月美國CPI同比增速6.4%，較2022年6月峰值9.10%回落2.7個百分點；核心CPI同比增速5.6%，較2022年3月峰值6.50%，回落0.9個百分點，能源項已從高位顯著下行，前期儲蓄釋放和需求抑制下通脹由商品項向服務(wù)項轉(zhuǎn)移，住房項仍拖累。
就業(yè)市場供需仍未平衡，時薪增速改善，通脹中樞有望繼續(xù)下行。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示2023年1月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)51.70萬人，超出市場預(yù)期，就業(yè)市場表現(xiàn)比較火熱，非農(nóng)最新職位空缺率上行至6.70%，其中，休閑服務(wù)業(yè)就業(yè)缺口達(dá)10.80%，服務(wù)業(yè)就業(yè)供求依然緊張。近期員工薪資環(huán)比、同比增速均已見放緩，“薪資-物價”螺旋上行促使服務(wù)成本上升的趨勢已有減弱。
1.22023年國內(nèi)環(huán)境：疫情影響消退，開門紅后經(jīng)濟(jì)修復(fù)或穩(wěn)健邁步
生活生產(chǎn)方面，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度良好，居民生活半徑活力重現(xiàn)。企業(yè)生產(chǎn)開工率改善，元宵節(jié)后第二周鋼鐵高爐開工率59.52%，汽車輪胎開工率71.72%，節(jié)后復(fù)工速度顯著快于2022年同期。節(jié)后復(fù)工出行形勢向好，十七城地鐵客運量高于往年同期，北上廣深城市擁堵指數(shù)上行，各省會城市平均出行強(qiáng)度提升。
資金面方面，貨幣政策邊際性結(jié)構(gòu)化寬松，貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定，社會資金流動性寬裕，投資意愿增強(qiáng)。
市場信心方面，PMI新訂單重回景氣區(qū)間，PMI生產(chǎn)環(huán)比增長，內(nèi)需動力增強(qiáng)。2023年1月PMI大幅回升至50.1%，重返景氣區(qū)間，一改2022年四季度以來頹勢。從結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期環(huán)比上升，且連續(xù)兩個月保持上升態(tài)勢；服務(wù)業(yè)PMI業(yè)務(wù)活動預(yù)期較前值增加11.2%，預(yù)期改善幅度高。
1.32022年市場回顧：A股呈“W”形走勢
2022年年初起，伴隨俄烏局勢緊張開局，A股春季躁動遲遲未出現(xiàn)，在地緣沖突、疫情防控等內(nèi)外部因素綜合影響下，市場一波三折，出現(xiàn)大幅回調(diào)，上證綜指全年下跌15.13%，區(qū)間內(nèi)最大回撤達(dá)到21.58%。
風(fēng)格層面，2022年全年大小盤風(fēng)格大致持平，金融>周期>消費>成長；行業(yè)層面，一級行業(yè)跌多漲少，僅煤炭（+10.95%）和綜合（+10.95%）行業(yè)收漲，電子、建筑材料、傳媒行業(yè)跌幅靠前。地緣沖突影響能源供給背景下，上游板塊相對收益可觀。大消費板塊在國內(nèi)防疫優(yōu)化后顯著修復(fù)，表現(xiàn)出相對抗跌性。
1.42023年市場現(xiàn)狀：A股市場趨勢向上，等待政策+業(yè)績指引
估值面看，市場主要指數(shù)估值多回落至中等偏低歷史分位，下行空間相對有限。截至2023年2月17日，滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、上證50、上證綜指估值歷史百分位分別為40%、22%、23%、21.3%、36%、12%。
資金面看，伴隨業(yè)績有望回暖，市場或?qū)⒆叱龃媪坎┺摹?023年開門紅行情主要由外資增量托舉，1月北向資金凈流入量超過2022年全年；進(jìn)入2月后，主要受美聯(lián)儲貨幣政策變化預(yù)期影響風(fēng)險偏好，北上資金凈流入量收窄，但預(yù)估后期加息空間已比較有限，短暫放緩后外資流入有望邊際提速。
情緒面看，風(fēng)險偏好后期提振空間大。A股風(fēng)險溢價（ERP）已從2022年10月后逐步收斂，但仍在歷史分位較高處。
1.5策略研判：“估值→業(yè)績”接棒驅(qū)動上行，持續(xù)關(guān)注政策主題
后市展望：
自2022年年末疫情防控政策優(yōu)化與地產(chǎn)政策支持發(fā)力，前期影響A股的多重因素淡化，市場風(fēng)險偏好已看到顯著改善；2023年作為全面貫徹落實二十大精神的開局之年，將更注重“以我為主”的經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑，擴(kuò)內(nèi)需，促循環(huán)，堅持高質(zhì)量發(fā)展。開年以來“疫后修復(fù)+政策預(yù)期”邏輯助推春季行情展開，外資有力托舉增量市場，chatGPT等熱點催化多樣主題機(jī)會。
進(jìn)入二季度后，我們認(rèn)為市場將逐漸回歸對于基本面的關(guān)注，業(yè)績和盈利改善將接棒政策驅(qū)動A股上行，進(jìn)入中期修復(fù)階段，外資流入有望邊際提速。
總體而言，全年市場可能將呈現(xiàn)震蕩向上格局，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，兩會后更清晰的政策主線和信心修復(fù)將給予國內(nèi)上半年相對穩(wěn)定的支撐環(huán)境，海外衰退風(fēng)險則將給下半年市場增加不確定性。
關(guān)注主題：
“國家安全，重中之重” “科技自主，數(shù)字中國”
“信心修復(fù)，地產(chǎn)回暖” “疫情漸遠(yuǎn)，生活重啟”
1.5.1國家安全，重中之重（1/2）
能源安全：能源安全是國家安全的基石
傳統(tǒng)能源中，我國煤炭儲量較為豐富，石油對外依賴度較高。據(jù)自然資源部，截至2021年底，我國煤炭
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