>> 信達(dá)證券-債券研究專題報告：降準(zhǔn)事發(fā)突然但不意外，債券曲線結(jié)構(gòu)有望改善-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
951KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李一爽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
周五的降準(zhǔn)沒有國常會預(yù)告，有些事發(fā)突然，但也并非意外。央行整體根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要和存款增長帶來法定準(zhǔn)備金需求增加的速度，適時適度對法定準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整。考慮一季度大規(guī)模信貸投放，繳準(zhǔn)消耗的長期流動性或達(dá)9000億。即便有3月2810億MLF超量續(xù)作，也不足以彌補(bǔ)這樣的消耗。因此，降準(zhǔn)落地也是情理之中，只是時間點(diǎn)略超預(yù)期。
盡管一季度信貸擴(kuò)張規(guī)模較大，繳準(zhǔn)占全年的比重超過40%，但下半年仍有超過1萬億的長期流動性消耗，因此下半年大概率仍將降準(zhǔn)一次。盡管22年12月和本次降準(zhǔn)釋放了1.1萬億長期流動性，但帶來的120億成本節(jié)約僅支持LPR調(diào)降0.6BP，降成本仍需其他措施配合。
降準(zhǔn)在不同環(huán)境下對債券市場的影響存在差異，在前期利率下行后市場擔(dān)憂降準(zhǔn)意味著利好出盡。從資金面的角度看，盡管DR007中樞回歸2%已是大勢所趨，但降準(zhǔn)仍然有望提升超儲率，緩和當(dāng)前銀行面臨的長期流動性不足的局面。盡管非銀機(jī)構(gòu)杠桿的消解需要一個過程，資金面可能不會因?yàn)橐淮谓禍?zhǔn)就進(jìn)入寬松狀態(tài)，但至少相較于2月的狀況存在邊際緩和。此外，降準(zhǔn)的落地確認(rèn)了貨幣政策目前尚未處于緊縮區(qū)間，也有利于改善市場對流動性環(huán)境的預(yù)期，對市場仍然構(gòu)成邊際的利好。
近期存單發(fā)行放量，存單利率明顯回落，非銀需求存在邊際改善，但更多仍是由于配置盤搶跑所致，大行、股份行、城商行均加大了對存單的配置，這可能也反映了3月的信貸投放回歸常態(tài)。但從歷史上看，銀行對存單的需求也會受到跨季因素影響，跨季前兩周銀行配置需求可能出現(xiàn)明顯的放緩，因此后續(xù)存單需要非銀需求接力。當(dāng)前理財贖回壓力明顯回落，非銀機(jī)構(gòu)規(guī)模收縮的進(jìn)程可能已告一段落，考慮跨季前資金面仍然波動，存單利率可能仍有一段震蕩期。但如果降準(zhǔn)后資金面可以更加平穩(wěn)，非銀需求存在進(jìn)一步釋放，那么我們?nèi)匀豢梢栽诜较蛏峡春么鎲巍Ｈ绻鎲卫蔬M(jìn)一步回落，那么短端利率整體也存在下行的空間。
本周長端利率進(jìn)一步回落，但這更多受到了海外風(fēng)險偏好大幅回落的影響，但這一事件對于國內(nèi)市場的影響更多也是來自于情緒層面的，短期來看，在美聯(lián)儲的流動性支持下，單純的事件似乎難以觸發(fā)全球金融危機(jī)，因此其影響可能也相對有限。盡管在經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)確定后，在大方向上可對債市更加樂觀，但考慮近期長端利率已有所回落，在期限利差偏低、高頻數(shù)據(jù)整體仍在修復(fù)態(tài)勢的背景下，單純依靠降準(zhǔn)似乎還不足以改變長端利率的震蕩格局，過度追高似乎性價比仍然不高。
因此，我們建議投資者在降準(zhǔn)后仍聚焦短端，高等級信用債可適當(dāng)拉長久期至2-3年，3-4年的二永債也存在機(jī)會，短端可加大對6個月及以上期限存單的配置力度。如果后續(xù)短端利率進(jìn)一步回落，使得債券的曲線結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，這也會為長端利率帶來更大的空間。
風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動超預(yù)期。
|
|
