>> 信達(dá)證券-新消費(fèi)行業(yè)周觀點(diǎn)：關(guān)注消費(fèi)板塊回調(diào)的加倉機(jī)會，短看數(shù)據(jù)兌現(xiàn)確定性，長看毛利率擴(kuò)張邏輯-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
956KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
強(qiáng)預(yù)期弱復(fù)蘇下，本周（ 03.13-03.17）消費(fèi)板塊繼續(xù)回調(diào)。本周社會服務(wù)、美容護(hù)理板塊跌幅超2%，輕工制造、食品飲料板塊跌幅超1%，紡織服飾、家用電器板塊分別跌0.63%和0.15%，商貿(mào)零售和農(nóng)林牧漁分別漲0.67%和0.37%。大消費(fèi)板塊整體跌幅靠前，主要源自前期尤其是春節(jié)前后，市場對國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期很高，但近期一系列宏/微觀數(shù)據(jù)均表明，實(shí)際復(fù)蘇速度并未如預(yù)期那么快，例如：2月CPI僅為1.0%，漲幅大幅回落1.1pct，顯著低于市場預(yù)期；根據(jù)Nint任拓?cái)?shù)據(jù)，今年三八節(jié)前一周，淘寶美容護(hù)膚/美體/精油、彩妝/香水/美妝工具下的29個(gè)細(xì)分類目零售額均同比下滑，而天貓美妝29個(gè)細(xì)分類目中，僅彩妝香水旅行裝/體驗(yàn)裝品類實(shí)現(xiàn)正增長。我們認(rèn)為疫后國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的大趨勢未變，只是復(fù)蘇的斜率并非是前期的高預(yù)期。
短看數(shù)據(jù)兌現(xiàn)確定性，長看毛利率擴(kuò)張邏輯。強(qiáng)預(yù)期弱復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)下，短期建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營數(shù)據(jù)有望兌現(xiàn)的賽道與標(biāo)的。長期來看，我們統(tǒng)計(jì)過去20年A股所有上市公司的數(shù)據(jù)可以看到，當(dāng)年毛利率改善幅度越大的標(biāo)的，其超額收益率越明顯。以消費(fèi)板塊為例，當(dāng)年毛利率提升幅度在前20%的標(biāo)的，其平均超額收益率達(dá)16.4%，明顯高于毛利率提升幅度排名靠后的標(biāo)的。因此，在疫后國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，消費(fèi)類標(biāo)的毛利率有望進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期。
醫(yī)美周觀點(diǎn)：本周申萬美容護(hù)理指數(shù)下跌2.12%，醫(yī)美板塊有所回調(diào)，除因315導(dǎo)致情緒略有波動外，市場依然存在對于愛美客業(yè)績僅按照股權(quán)激勵兌現(xiàn)的擔(dān)憂，進(jìn)而考慮未來行業(yè)競爭格局變化是否會削弱公司增長可持續(xù)性。
但我們認(rèn)為當(dāng)前醫(yī)美行業(yè)核心發(fā)展驅(qū)動力在于滲透率提升，國內(nèi)合規(guī)產(chǎn)品尚不充足，依然處于優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動需求增長階段，新賽道、新產(chǎn)品或是新概念&新適應(yīng)癥的出現(xiàn)均有望推動消費(fèi)者教育進(jìn)而做大市場，因此擔(dān)憂競爭格局惡化或?yàn)闀r(shí)尚早。復(fù)盤行業(yè)發(fā)展，喬雅登在競爭激烈的玻尿酸市場中持續(xù)具備較強(qiáng)競爭力，核心原因或來自背后公司擁有豐富產(chǎn)品矩陣、具備醫(yī)生培訓(xùn)以及聯(lián)合療程打造能力，在更類似紅海競爭的中分子玻尿酸市場中，新概念的提出也能夠幫助產(chǎn)品迅速提升聲量；即使在競爭格局較好的膠原蛋白賽道中，雙美先前因“容積補(bǔ)充”的定位不夠清晰，也并未取得市場認(rèn)可，后續(xù)重新定位改善黑眼圈方才取得良好發(fā)展。綜上可見競爭格局并非是產(chǎn)品是否能夠取得成功的決定性因素，差異化的產(chǎn)品定位以及為機(jī)構(gòu)提供附加服務(wù)的能力（培訓(xùn)、聯(lián)合療程）或?qū)Ξa(chǎn)品表現(xiàn)產(chǎn)生更多影響。
當(dāng)前醫(yī)美行業(yè)處于滲透率提升階段、合規(guī)產(chǎn)品有限，尚無需過度憂心競爭格局調(diào)整對于公司的影響，愛美客在醫(yī)生培訓(xùn)、產(chǎn)品定位等方面依然處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，股權(quán)激勵下銷售人員積極性提升有望提升產(chǎn)品銷售表現(xiàn)，后續(xù)愛美客月度數(shù)據(jù)兌現(xiàn)或幫助市場重燃信心。
化妝品周觀點(diǎn)：強(qiáng)預(yù)期弱復(fù)蘇背景下38節(jié)偏弱表現(xiàn)強(qiáng)化市場擔(dān)憂，必選屬性下我們依然樂觀看待行業(yè)發(fā)展。本周申萬化妝品指數(shù)下跌1.64%，強(qiáng)預(yù)期弱復(fù)蘇之下，本次38大促表現(xiàn)稍弱導(dǎo)致市場信心減弱，我們認(rèn)為化妝品具備必選屬性，在日本化妝品成熟市場，護(hù)膚品消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)、疫情擾動之下依然韌性較強(qiáng)，考慮到我國化妝品滲透率較成熟市場依舊有提升空間，我們依然樂觀看待后續(xù)行業(yè)發(fā)展。護(hù)膚品作為“必選”消費(fèi)，38線上表現(xiàn)不及預(yù)期可能源于在雙十一存貨尚未消耗完畢的情況下：①線下消費(fèi)場景修復(fù)分流部分化妝品消費(fèi)，②抖音折扣日?；魅跆熵?8促銷吸引力③線下各渠道&免稅渠道或分流線上銷售。疫情期間消費(fèi)者傾向于在大促集中囤貨——2022年6/11月化妝品社會零售額較全年占比分別為10.8%/14.3%，較2019年分別+1.9/+3.2pct，我們認(rèn)為當(dāng)囤貨消耗完畢后，新原料（如膠原蛋白）、新概念的護(hù)膚品推出時(shí)依然有望刺激購買，消費(fèi)不排除在下一次折扣力度較大的618大促中集中體現(xiàn)，建議關(guān)注后續(xù)年報(bào)、相對重要的618大促，以及線下消費(fèi)場景恢復(fù)之下?lián)碛芯€下渠道布局的公司表現(xiàn)。
酒店旅游周觀點(diǎn)：酒店：3.5~3.11據(jù)STR頭部酒店集團(tuán)數(shù)據(jù)，周度平均入住率為69.6%（環(huán)比-0.1pct），房價(jià)為307元（環(huán)比持平），RevPAR為214（環(huán)比-0.01%）。三月第二周，酒店下跌趨勢有所緩和，我們預(yù)計(jì)酒店行業(yè)將進(jìn)入傳統(tǒng)商旅復(fù)蘇周期，看好三月中下旬行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
近兩周出行鏈集體進(jìn)入調(diào)整，反映了市場對復(fù)蘇進(jìn)度的預(yù)期轉(zhuǎn)變：即從1~2月預(yù)期高點(diǎn)調(diào)整到當(dāng)前相對合理位置，同時(shí)我們認(rèn)為三月中旬或是新一輪復(fù)蘇周期的起點(diǎn)，行業(yè)處在低預(yù)期與數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的重合窗口，建議結(jié)合一季報(bào)情況逢低布局。從中期復(fù)蘇到成長過度進(jìn)程來看，推薦板塊順序依然為酒店≈免稅>餐飲>國內(nèi)旅游>出入境游>航空機(jī)場。
重點(diǎn)標(biāo)的：（1）餐飲：重點(diǎn)關(guān)注百勝中國，同慶樓，建議關(guān)注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重點(diǎn)關(guān)注錦江酒店、君亭酒店、金陵飯店，建議關(guān)注首旅酒店、華住集團(tuán)。（3）旅游：重點(diǎn)關(guān)注宋城演藝、中青旅、麗江股份、天目湖，建議關(guān)注眾信旅游、嶺南控股、長白山、桂林旅游、復(fù)星旅游文化。（4）航空機(jī)場：重點(diǎn)
|
|
