>> 信達(dá)證券-鋁行業(yè)專題報(bào)告：供需共振，再逢布局-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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看好 |
作者： |
婁永剛,黃禮恒 |
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供電緊張，供給趨緊。受降水總量少、分布不均，以及河道來(lái)水偏少等因素影響，云南枯水期多個(gè)水庫(kù)（站）蓄水量持續(xù)下降至歷史同期低位。水電作為云南省主要電力供應(yīng)來(lái)源（水電占云南省內(nèi)供電比重近80%），水庫(kù)蓄水量不足將會(huì)給云南電力供應(yīng)帶來(lái)明顯壓力。為保障省內(nèi)居民用電，云南省已對(duì)省內(nèi)電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行了新一輪限產(chǎn)（2022年云南電解鋁用電量占云南省內(nèi)用電需求近23%），據(jù)SMM數(shù)據(jù)，本輪減產(chǎn)預(yù)計(jì)涉及產(chǎn)能約78萬(wàn)噸/年，疊加此前云南已減產(chǎn)116.7萬(wàn)噸/年，云南目前合計(jì)減產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)約195萬(wàn)噸/年，占省內(nèi)電解鋁產(chǎn)能36.7%。云南省內(nèi)減產(chǎn)產(chǎn)能最快或?qū)⒂?~6月份復(fù)產(chǎn)，但考慮西南地區(qū)電力供應(yīng)缺口短期或難以解決，且枯水期通常將于豐水期半年以后再次來(lái)臨，頻繁開(kāi)停槽或?qū)⒂绊戨娊獠凵芷?，開(kāi)停槽大電流帶來(lái)的高昂?jiǎn)?dòng)費(fèi)用也為電解鋁生產(chǎn)廠商帶來(lái)一定的成本壓力，或?qū)⒁种齐娊怃X廠商復(fù)產(chǎn)熱情。我們預(yù)計(jì)云南省供電趨緊或?qū)⒊掷m(xù)干擾電解鋁供給端。
需求反彈，去庫(kù)在即。建筑用鋁占電解鋁需求比重約31%。電解鋁建筑領(lǐng)域消費(fèi)主要集中在房屋門(mén)窗、幕墻和裝飾板等與房屋竣工端相關(guān)的環(huán)節(jié)。自2022年下半年，地產(chǎn)刺激政策頻出：地產(chǎn)政策“三支箭”齊發(fā)，在信貸層面、債券層面和股權(quán)層面均推出相關(guān)利好政策，同時(shí)銷售端的刺激政策也在不斷加碼，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示“支持住房剛性和改善性需求”。受地產(chǎn)政策提振，房屋竣工面積自2022年年底率先反彈，竣工面積累計(jì)同比已于2023年2月快速轉(zhuǎn)正至8%。另外根據(jù)房屋建設(shè)周期，房地產(chǎn)對(duì)白家電需求驅(qū)動(dòng)通常將在房屋竣工半年后，綜合房屋竣工反彈時(shí)間，白家電或?qū)⒃诙径葘?duì)電解鋁需求驅(qū)動(dòng)顯著。我們預(yù)計(jì)房屋竣工端對(duì)于電解鋁需求驅(qū)動(dòng)效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)。其他消費(fèi)端，2月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量97萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.3%，由于鋁對(duì)汽車減重效果顯著，我們預(yù)計(jì)新能源汽車對(duì)于鋁消費(fèi)驅(qū)動(dòng)仍有韌性。從消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，據(jù)百川盈孚，受下游需求驅(qū)動(dòng)，鋁棒、鋁板開(kāi)工率自春節(jié)以來(lái)基本維持周環(huán)比上行，當(dāng)前已分別上升至48%、39.47%，同比上升5.32、4.75個(gè)pct。庫(kù)存方面，由于鋁棒更接近需求端，自2月便開(kāi)始去庫(kù)至當(dāng)前的17.7萬(wàn)噸；鋁錠則伴隨下游需求逐步傳導(dǎo)，自3月開(kāi)始去庫(kù)并于3月中旬開(kāi)始加速至當(dāng)前的114.1萬(wàn)噸，考慮鋁錠庫(kù)存開(kāi)始去庫(kù)時(shí)間較短，疊加加工企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)回升，我們預(yù)計(jì)鋁錠庫(kù)存去庫(kù)趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。
成本支撐，價(jià)格企穩(wěn)。近期受硅谷銀行破產(chǎn)、瑞信銀行風(fēng)波等事件影響，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒升溫，資金避險(xiǎn)使大宗和有色金屬普跌，鋁價(jià)受宏觀面影響維持在18000~18500元/噸區(qū)間震蕩。如上文所述，當(dāng)前電解鋁基本面預(yù)期向好，而成本端我們預(yù)計(jì)則跟隨煤價(jià)繼續(xù)趨穩(wěn)。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2023年2月國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本16983元/噸，其中全成本在18000元/噸以上的電解鋁產(chǎn)能占總產(chǎn)能約19.2%，全成本在19000元/噸以上的電解鋁占總產(chǎn)能10.3%，且高成本區(qū)域不集中在云南地區(qū)，因此我們認(rèn)為當(dāng)前電解鋁成本對(duì)鋁價(jià)仍有較強(qiáng)支撐。
深度變革，結(jié)構(gòu)改善。供給側(cè)改革和能源變革對(duì)電解鋁行業(yè)供需兩端帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。中長(zhǎng)期來(lái)看，受中國(guó)電解鋁產(chǎn)能天花板影響，國(guó)內(nèi)很快觸及產(chǎn)能上限，海外電解鋁新增產(chǎn)能進(jìn)展緩慢，全球電解鋁供給彈性減弱，我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球原鋁供給年均增速或?qū)⒎€(wěn)定在2%。需求端方面，傳統(tǒng)需求有望在穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需的政策推動(dòng)下出現(xiàn)邊際改善，新能源領(lǐng)域新能源汽車以及光伏用鋁量有望貢獻(xiàn)新的增量。在全球綠色低碳發(fā)展的大背景下，電解鋁需求仍有韌性，我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球原鋁需求年均增速約為2.4%。供需缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，鋁價(jià)中長(zhǎng)期或?qū)⒗^續(xù)維持上行趨勢(shì)。
投資建議：電解鋁供給端受限于能源緊張和產(chǎn)能天花板即將到達(dá)，需求端受益于新能源發(fā)展，以及建筑需求改善。我們認(rèn)為，鋁價(jià)中長(zhǎng)期中樞上行有支撐，產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望伴隨鋁價(jià)上行而持續(xù)走闊。供給端建議關(guān)注受益板塊盈利持續(xù)改善以及擁有清潔能源的電解鋁標(biāo)的：中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、中國(guó)宏橋（H股）、中孚實(shí)業(yè)等。鋁加工企業(yè)建議關(guān)注受益新能源及汽車輕量化細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)的：立中集團(tuán)、永茂泰、豪美新材、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、和勝股份等。此外，建議關(guān)注擁有助力電解鋁生產(chǎn)過(guò)程減碳節(jié)能的高端預(yù)焙陽(yáng)極并成功切入新能源鋰電負(fù)極標(biāo)的：索通發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外電解鋁超預(yù)期復(fù)產(chǎn)；地產(chǎn)需求超預(yù)期下滑；新能源汽車銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；光伏裝機(jī)量不及預(yù)期；歐美流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。
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