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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.49億元，同比增長(zhǎng)30.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.41億元，同比增長(zhǎng)32.49%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.17億元，同比增長(zhǎng)51.18%；2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.45億元，同比增長(zhǎng)22.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.33億元，同比減少15.72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比增長(zhǎng)52.08%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 2022年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利水平持續(xù)提升。
　?。?）成長(zhǎng)性分析：2022年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.47%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.49%。主要原因是：①公司持續(xù)搭建平臺(tái)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大產(chǎn)能儲(chǔ)備、開拓全球市場(chǎng)，取得齒科、工業(yè)產(chǎn)品銷售的快速增長(zhǎng)，普放、放療等產(chǎn)品銷售也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；②公司專注于精益生產(chǎn)和管理，毛利率和凈利率等指標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)。
　?。?）盈利能力分析：2022年銷售毛利率為57.34%，同比增長(zhǎng)2.09pct；銷售凈利率為41.23%，同比增長(zhǎng)0.42pct；主要是因?yàn)棰俑呙麆?dòng)態(tài)產(chǎn)品增速快，2022年動(dòng)態(tài)產(chǎn)品收入6.34億元，同比增加68.13%，占比40.90%，比例提升9.16pct，②規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯費(fèi)用率進(jìn)一步下降，2022年期間費(fèi)用率為7.46%，同比減少0.79pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.61%、5.86%和-4.01%，同比分別+0.69pct、+1.12pct和-2.60pct。
　?。?）營(yíng)運(yùn)能力及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析：2022年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為74.14天，同比增加12.71天；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.17億元，同比增長(zhǎng)27.66%，現(xiàn)金流改善明顯，主要是因?yàn)楣臼盏降匿N售回款增加。
　?。?）持續(xù)加大研發(fā)投入。2022年公司研發(fā)費(fèi)用為2.39億元，同比增長(zhǎng)63.87%，占營(yíng)業(yè)收入比重為15.41%，同比增加3.14pct；主要是因?yàn)楣具M(jìn)一步擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)、加大研發(fā)投入、積極加快新產(chǎn)品研發(fā)活動(dòng)。2022年公司新增IP登記或授權(quán)共83項(xiàng)，其中發(fā)明專利授權(quán)20項(xiàng)，涉及高壓發(fā)生器等新核心部件的IP登記或授權(quán)共22項(xiàng)；同時(shí)加大對(duì)CMOS探測(cè)器、TDI探測(cè)器、CT探測(cè)器、SiPM探測(cè)器、CZT光子計(jì)數(shù)探測(cè)器等新型探測(cè)器的研發(fā)投入，并推出柔性屏升級(jí)產(chǎn)品曲面探測(cè)器、CMOS工業(yè)探測(cè)器、TDI探測(cè)器等新產(chǎn)品；2022年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新傳感器技術(shù)的產(chǎn)品收入超過(guò)3.8億元。
　　產(chǎn)品線不斷豐富，助力提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2022年公司已量產(chǎn)平板探測(cè)器和線陣探測(cè)器，已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)。同時(shí)，公司已完成部分醫(yī)療CT用二維準(zhǔn)直器的研發(fā)及國(guó)內(nèi)客戶導(dǎo)入，進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，同步積極開拓安檢CT用二維準(zhǔn)直器，閃爍晶體碘化銫、鎢酸鎘已完成開發(fā)并已量產(chǎn)銷售，GOS閃爍陶瓷完成工業(yè)及安檢應(yīng)用的開發(fā)并進(jìn)入量產(chǎn)階段，醫(yī)療CT探測(cè)器適用的GOS閃爍體取得研發(fā)突破，關(guān)鍵指標(biāo)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，處于送樣評(píng)測(cè)及中試階段。此外，公司已在獸用X線影像設(shè)備、齒科CBCT、C型臂X射線機(jī)、CT、工業(yè)電子檢測(cè)等領(lǐng)域取得一定成果，后續(xù)將向醫(yī)療移動(dòng)式和固定式DR、工業(yè)及安檢等細(xì)分領(lǐng)域延伸。
　　市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)，各產(chǎn)品保持良好增長(zhǎng)。2022年，公司繼續(xù)加強(qiáng)全球化服務(wù)平臺(tái)的搭建，在美國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)、印度、日本和墨西哥均建立了海外客戶服務(wù)平臺(tái)或銷售團(tuán)隊(duì)，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)普放、齒科、工業(yè)、獸用等新客戶、新領(lǐng)域的拓展。2022年，多個(gè)大客戶的多項(xiàng)產(chǎn)品繼續(xù)保持良性增長(zhǎng)，齒科探測(cè)器繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，收入突破3.8億，工業(yè)探測(cè)器收入突破2.3億，同時(shí)還在加強(qiáng)對(duì)新客戶的測(cè)試及導(dǎo)入過(guò)程，普放（含獸用、C臂等）探測(cè)器收入突破7.9億，其中C臂產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。此外，公司在高壓發(fā)生器、組合式射線源、閃爍體、PD等核心部件與材料方面取得初步進(jìn)展，收入規(guī)模超過(guò)4000萬(wàn)元。
　　產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，人才激勵(lì)落實(shí)。2022年公司太倉(cāng)生產(chǎn)基地（二期）完成廠房建設(shè)，進(jìn)入裝修、設(shè)備入場(chǎng)及調(diào)試階段；海寧生產(chǎn)基地進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大。公司結(jié)合限制性股票、員工績(jī)效評(píng)價(jià)及薪酬激勵(lì)體系，進(jìn)一步提升員工的工作積極性。截至2022年末，公司員工總數(shù)超1200人，其中研發(fā)人員超400人，同比分別增長(zhǎng)57%和59%，人才實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)。2022年公司完成2021年度限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予部分第一個(gè)歸屬期的股份登記及預(yù)留部分的授予，將長(zhǎng)期激勵(lì)與員工發(fā)展結(jié)合并落實(shí)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為20.89億元、26.21億元、32.50億元，分別同比增長(zhǎng)35%、25%、24%；暫不考慮GDR發(fā)行帶來(lái)的股本攤薄，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.69億元、10.98億元、13.62億元，分別同比增長(zhǎng)36%、26%、24%，EPS分別為11.95元、15.11元、18.73元；按照2023年3月16日股價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為34、27、22倍。公司是國(guó)內(nèi)平板探測(cè)器行業(yè)龍頭，在產(chǎn)品和技術(shù)方面不斷拓展突破，已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)普放領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代，未來(lái)有望在全球醫(yī)療、工業(yè)主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，包括齒科、新能源電池、半導(dǎo)體、骨科C臂、胃腸機(jī)、乳腺、放療等領(lǐng)域。公司以全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)為導(dǎo)向，還布局了高壓、電離室、限束器、直線加速器等影像主機(jī)的核心零部件，未來(lái)成長(zhǎng)空間可期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)