>> 中信證券-奕瑞科技(688301)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目落地打開第二增長曲線-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022年度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健高質(zhì)量增長，影像鏈解決方案龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。公司長期堅(jiān)持底層技術(shù)創(chuàng)新，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，遠(yuǎn)期戰(zhàn)略清晰，多產(chǎn)品對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司預(yù)計(jì)2023年維持高質(zhì)量增長。公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.49億元（YoY+30.47%），歸母凈利潤6.41億元（YoY+32.49%）；扣非凈利潤5.17億元（YoY+51.18%），主要系繼續(xù)開拓全球市場(chǎng)，深化戰(zhàn)略大客戶策略，齒科、工業(yè)產(chǎn)品銷售的快速增長，普放、放療產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長，其中靜態(tài)領(lǐng)域產(chǎn)品營業(yè)收入8.16億元（YoY+8.90%）；動(dòng)態(tài)領(lǐng)域因齒科及工業(yè)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售快速增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.34億元（YoY+68.12%），同時(shí)公司參與聯(lián)影醫(yī)療2億元戰(zhàn)略配售產(chǎn)生投資收益影響扣非歸母凈利潤。單季度看，22Q4收入3.63億元（YoY+22.4%），歸母凈利潤1.33億元（YoY-15.7%），2022Q4歸母凈利潤下降主要系上年同期金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常損益增加帶來高基數(shù)有關(guān)。毛利率&凈利率&三費(fèi)：2022年公司毛利率為57.34%（同比增長2.09pcts），銷售凈利率41.23%（同比增長0.42pct），主要系齒科和工業(yè)高端新產(chǎn)品放量，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)2023年公司各產(chǎn)品線加速恢復(fù)，持續(xù)保持高質(zhì)量增長，收入結(jié)構(gòu)中新產(chǎn)品占比將持續(xù)提升。
▍短期：工業(yè)和齒科延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，盈利能力持續(xù)提升。公司繼續(xù)加強(qiáng)全球化服務(wù)平臺(tái)的搭建，在美國、德國、韓國、印度、日本和墨西哥均建立了海外客戶服務(wù)平臺(tái)或銷售團(tuán)隊(duì)，在深度挖掘現(xiàn)有客戶需求的同時(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)普放、齒科、工業(yè)、獸用等新客戶、新領(lǐng)域的拓展。2022年多個(gè)大客戶的多項(xiàng)產(chǎn)品繼續(xù)保持良性增長，齒科探測(cè)器繼續(xù)保持高速增長，收入突破3.8億元，工業(yè)探測(cè)器銷售收入突破2.3億元，同時(shí)還在加強(qiáng)對(duì)新客戶的測(cè)試及導(dǎo)入過程，普放（含獸用、C臂等）探測(cè)器銷售收入突破7.9億元，其中C臂產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。此外，公司在高壓發(fā)生器、組合式射線源、閃爍體、PD等核心部件、核心材料方面取得初步進(jìn)展，收入規(guī)模超過4000萬元。
▍中期：深度綁定海內(nèi)外客戶+拓品類邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目落地打開第二增長曲線。公司掌握核心底層技術(shù)以及基于已積累的戰(zhàn)略大客戶的需求，快速橫向拓展應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)其2022年報(bào)，公司已完成部分醫(yī)療CT用二維準(zhǔn)直器的研發(fā)及國內(nèi)客戶導(dǎo)入，進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，同步積極開拓安檢CT用二維準(zhǔn)直器；閃爍晶體碘化銫、鎢酸鎘已完成開發(fā)并已量產(chǎn)銷售，GOS閃爍陶瓷完成工業(yè)及安檢應(yīng)用的開發(fā)并進(jìn)入量產(chǎn)階段，醫(yī)療CT探測(cè)器適用的GOS閃爍體取得研發(fā)突破，關(guān)鍵指標(biāo)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，處于送樣評(píng)測(cè)及中試階段。公司2022年10月20日公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金14.35億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后凈額14.21億元用于新型探測(cè)器、閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目以及數(shù)字化X線探測(cè)器關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，持續(xù)在CMOS及高端醫(yī)療動(dòng)態(tài)探測(cè)器、工業(yè)及CT線陣探測(cè)器等領(lǐng)域進(jìn)行拓展，邏輯清晰且持續(xù)兌現(xiàn)。本次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增32,000臺(tái)CMOS平板探測(cè)器、100,000個(gè)CMOS口內(nèi)探測(cè)器、2,000臺(tái)CT探測(cè)器，以及9,900kg新型閃爍體材料產(chǎn)能。根據(jù)其可轉(zhuǎn)債募集說明書經(jīng)濟(jì)性分析，我們預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)約年增量收入15億元，2022年9月海寧新型閃爍體投產(chǎn)使用及未來募投項(xiàng)目產(chǎn)能落地后，預(yù)計(jì)將推動(dòng)公司持續(xù)降本提效，打開第二增長曲線。
▍長期：戰(zhàn)略升級(jí)，開啟影像鏈解決方案供應(yīng)商新征程。公司積極主動(dòng)戰(zhàn)略升級(jí)，卡位上游核心零部件環(huán)節(jié)，基于過硬且持續(xù)得到驗(yàn)證的研發(fā)能力，發(fā)力閃爍體等上游原材料、高壓發(fā)生器等影像設(shè)備核心零部件拓展新領(lǐng)域，推動(dòng)CT探測(cè)器國產(chǎn)化，當(dāng)前高壓發(fā)生器、微焦點(diǎn)源等新業(yè)務(wù)逐步導(dǎo)入下游客戶，邁向影像鏈產(chǎn)品開發(fā)及方案解決商。以技術(shù)創(chuàng)新迭代產(chǎn)品鞏固存量客戶，應(yīng)用擴(kuò)展打開增量市場(chǎng)，為下游客戶提供一站式解決方案，打開成長天花板，開啟長期發(fā)展新征程。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；部分原材料斷供風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；毛利率水平波動(dòng)甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債發(fā)行項(xiàng)目及募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是數(shù)字化X線探測(cè)器全球市占率排名第三的國內(nèi)龍頭。高性價(jià)比已經(jīng)深度綁定國內(nèi)外頭部客戶，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，有望充分受益于行業(yè)增長、進(jìn)口替代和產(chǎn)品品類拓展的三重邏輯。選取同樣具備三重優(yōu)勢(shì)的熒光內(nèi)窺鏡核心部件龍頭海泰新光，以及公司下游客戶影像設(shè)備龍頭聯(lián)影醫(yī)療作為可比公司。2023/24年可比公司平均PE分別為58/46倍（2023-2024年采用Wind一致預(yù)期）。與可比公司相比，公司下游客戶覆蓋全球眾多頭部整機(jī)廠商，能夠充分享有行業(yè)發(fā)展紅利。我們預(yù)計(jì)短期公司齒科及工業(yè)安防業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)增長動(dòng)力，中期擴(kuò)品類邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，長期戰(zhàn)略升級(jí)，開啟影像鏈一站式解決服務(wù)商轉(zhuǎn)型，未來具有較大發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)公司2023/24年收入為20.15億元/26.32億元，同比30.1%/30.6%；考慮到公司發(fā)展新業(yè)務(wù)對(duì)于收入和利潤端結(jié)構(gòu)有一定調(diào)整，我們小幅調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至11.51/15.05元（原
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