>> 德邦證券-美容護(hù)理行業(yè)周報(bào)：登康口腔招股書(shū)拆解，從抗敏龍頭看口腔護(hù)理賽道-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄭澄懷 |
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投資要點(diǎn)：
周專(zhuān)題：3月13日登康口腔首發(fā)過(guò)會(huì)，本周我們對(duì)其招股書(shū)進(jìn)行拆解：
（1）公司概覽：國(guó)資背景，營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司第一大股東為輕紡集團(tuán)持股79.77%，重慶市國(guó)資委通過(guò)持有其100%股份間接控制公司為實(shí)控人。19-21年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)均持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，CAGR分別為10.0%/37.4%，22H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)6.1/0.6億元，其中按品類(lèi)拆分，成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理/兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理/電動(dòng)口腔護(hù)理/口腔醫(yī)療與美容護(hù)理營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為90.4%/8.0%/0.4%/1.2%；按銷(xiāo)售渠道拆分，經(jīng)銷(xiāo)/直供/電商銷(xiāo)售模式營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為77.7%/4.5%/17.3%；毛利率40%+高于業(yè)內(nèi)均值，凈利率10%左右整體呈上升趨勢(shì)。歷經(jīng)數(shù)十載沉淀發(fā)展，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位。
?。?）品牌端：聚焦口腔抗敏，以“1+X”技術(shù)打造“1+N”品牌矩陣。技術(shù)維度，重點(diǎn)聚焦抗敏感功能領(lǐng)域，積極布局抗敏感3.0技術(shù)矩陣，打造了以抗牙齒敏感技術(shù)為核心的“1+X”核心技術(shù)壁壘。品牌維度，核心品牌“冷酸靈”已在國(guó)內(nèi)抗敏感牙膏市場(chǎng)擁有60%左右的市場(chǎng)份額樹(shù)立起較強(qiáng)的品牌認(rèn)知；另?yè)碛锌谇蛔o(hù)理知名品牌“登康”、高端專(zhuān)業(yè)口腔護(hù)理品牌“醫(yī)研”、兒童口腔護(hù)理品牌“貝樂(lè)樂(lè)”、高端嬰童口腔護(hù)理品牌“萌芽”，并下設(shè)四大產(chǎn)品矩陣滿(mǎn)足多人群、多元護(hù)理需求。
?。?）營(yíng)銷(xiāo)端：立體化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，重視低線城市發(fā)展?jié)摿?。采用“精耕分銷(xiāo)、強(qiáng)化KA、電商和新零售并舉、拓展新渠道”的銷(xiāo)售渠道策略，借助經(jīng)銷(xiāo)商的網(wǎng)點(diǎn)資源建立起立體化銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋全國(guó)31個(gè)省/自治區(qū)/直轄市和2000余個(gè)區(qū)縣經(jīng)銷(xiāo)商，實(shí)現(xiàn)對(duì)數(shù)十萬(wàn)家零售終端的覆蓋，特別是在縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)打造了獨(dú)特的縣域開(kāi)發(fā)模式，重視低線市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?，?shí)現(xiàn)全國(guó)各級(jí)區(qū)域市場(chǎng)及渠道的高效覆蓋。
化妝品周觀點(diǎn)：一季度為化妝品傳統(tǒng)淡季，建議密切跟蹤即將到來(lái)的出行旺季、社交場(chǎng)景增多以及放開(kāi)后需求復(fù)蘇推進(jìn)下防曬品類(lèi)、色彩類(lèi)彩妝以及護(hù)膚新品的銷(xiāo)售表現(xiàn)，看好國(guó)貨替代背景下化妝品行業(yè)全面復(fù)蘇機(jī)會(huì)。建議關(guān)注珀萊雅、華熙生物、貝泰妮、巨子生物、丸美股份、魯商發(fā)展、上海家化、水羊股份、上海上美。
醫(yī)美周觀點(diǎn)：醫(yī)美終端2月后機(jī)構(gòu)基本均恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)預(yù)計(jì)行業(yè)整體高增；3月后即將進(jìn)入行業(yè)上半年旺季重要經(jīng)營(yíng)階段，疊加去年低基數(shù)預(yù)計(jì)同比環(huán)比趨勢(shì)將繼續(xù)改善?？春冕t(yī)美消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇及龍頭疫后復(fù)蘇彈性，建議關(guān)注愛(ài)美客、華東醫(yī)藥、昊海生科、巨子生物、朗姿股份、江蘇吳中。
行業(yè)新聞：①福瑞達(dá)以專(zhuān)利重組人源化膠原蛋白+專(zhuān)利透明質(zhì)酸技術(shù)為依托，推出具有械字號(hào)與妝字號(hào)雙品雙向的醫(yī)美品牌。②貝泰妮自主產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目“中央工廠”于3月13日正式竣工投產(chǎn)。③統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，今年1-2月化妝品品類(lèi)零售總額為656億元，同比增長(zhǎng)3.8%。④中國(guó)食品藥品檢定研究院發(fā)布公告，將起草《祛斑美白化妝品研究技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見(jiàn)稿）》、《祛斑美白化妝品功效原料研究技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見(jiàn)稿）》，建立更加全面的監(jiān)管原則。
重點(diǎn)公司更新：上海家化：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.1億/yoy-7.1%，歸母凈利潤(rùn)4.7億/yoy-27.3%。
投資建議：醫(yī)美終端年初以來(lái)整體恢復(fù)良好，行業(yè)即將進(jìn)入上半年旺季重要階段，繼續(xù)看好醫(yī)美消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇及龍頭疫后復(fù)蘇彈性；化妝品行業(yè)23年疫后復(fù)蘇明確，繼續(xù)看好國(guó)貨替代背景下化妝品行業(yè)全面復(fù)蘇機(jī)會(huì)，建議在下一輪旺季大促之前重點(diǎn)關(guān)注各家新品推廣、渠道布局的規(guī)劃以把握最強(qiáng)α！繼續(xù)重點(diǎn)推薦美護(hù)3大主線：（1）醫(yī)美上游廠商：剛需輕醫(yī)美+強(qiáng)消費(fèi)韌性：推薦愛(ài)美客，重點(diǎn)關(guān)注華東醫(yī)藥、昊海生科、江蘇吳中；（2）醫(yī)美下游機(jī)構(gòu)：供給出清+復(fù)蘇領(lǐng)先：繼續(xù)推薦朗姿股份、重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)思健康；（3）功能性護(hù)膚品：需求穩(wěn)健+國(guó)貨崛起：重點(diǎn)推薦珀萊雅、華熙生物、貝泰妮、魯商發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注丸美股份、上海家化、水羊股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。
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