>> 開源證券-投資策略周報：降準盡在預(yù)期中，挖掘“中字頭”提估值的價值核心-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛 |
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央行降準盡在預(yù)期之中，繼續(xù)看好中小盤成長
中國人民銀行將于3月27日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。本次降準盡在預(yù)期之中，事實上，我國經(jīng)濟尚處于“下行末期”，具體來看：（1）庫存高企、有待去化；（2）資產(chǎn)價格剔除食品全是通縮；（3）房地產(chǎn)風(fēng)險尚未化解等，因此有必要進一步寬貨幣，提振經(jīng)濟。此次央行降準具有哪些影響？我們早在此前的報告中就強調(diào)：（1）對于市場我們保持樂觀，A股向下空間有限，驅(qū)動力向上，中樞將大概率繼續(xù)上漲；（2）經(jīng)濟下行末期至復(fù)蘇初期，風(fēng)格上大概率成長繼續(xù)占優(yōu)；（3）我們在看好TMT全年主題行情的同時，也應(yīng)該逐步重視硬科技的盈利恢復(fù)，有望在二季度形成較強的盈利增速差，值得重視。綜上，在央行降準有助于提供充裕流動性的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期及跡象將繼續(xù)增強，A股盈利確認仍是底部向上；同時，基于2月市場剩余流動性名義值雖環(huán)比基本持平，但剔除基數(shù)效應(yīng)實際仍趨于改善，意味著A股同時具備分子端和分母端的支撐，將大概率繼續(xù)上漲。市場風(fēng)格方面，繼續(xù)看好中小盤成長或仍將是市場主線。
甄選央國企估值有望提升的投資機會
我們認為央國企提估值的邏輯有三：一是基于“一帶一路”提估值策略；二是企業(yè)納入永續(xù)增長率（g），基于DCF模型以提振估值；三是提高分紅率，以提振估值。后兩者提估值的價值核心是：穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)出及分配。我們擬圍繞央國企現(xiàn)金流產(chǎn)出的穩(wěn)定性（波動率）、持續(xù)性（CFROI）及分配能力（股息支付率）展開研究，甄選：（一）滿足永續(xù)增長率策略的條件有三：（1）凈現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定或增長；（2）經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)穩(wěn)定或增長；（3）具有超額現(xiàn)金回報率（CFROI-WACC>0）。（二）具備穩(wěn)定、較高股息支付率的條件亦有三：（1）凈現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定或增長；（2）具有超額現(xiàn)金回報率（3）股息支付率分位數(shù)>=70%。我們構(gòu)建滿足上述兩大策略條件的央國企組合，并對其2019~2022年較滬深300的表現(xiàn)進行了回測，得出以下重要結(jié)論：（1）凈現(xiàn)金流與經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定或趨勢上行+超額現(xiàn)金回報率為正的組合超額收益率高達160%；（2）凈現(xiàn)金流穩(wěn)定或趨勢上行+超額現(xiàn)金回報率為正+股息支出率較高的組合超額收益率更是高達237%。
配置建議：（一）成長風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動性與風(fēng)險偏好彈性或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括：（1）硬科技：機械自動化、電力設(shè)備（儲能、光伏）和新能源汽車（電池、整車）、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、軍工；（2）軟科技：計算機（信創(chuàng)）、傳媒（游戲）、互聯(lián)網(wǎng)3.0（數(shù)字經(jīng)濟）。（二）券商布局正當時：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（三）關(guān)注央國企提估值邏輯，包括：一帶一路、納入永續(xù)增長及提高分紅等重要投資方向。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，美國貨幣政策超預(yù)期，工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)，一帶一路訂單及央國企分紅率不及預(yù)期。
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