>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：預(yù)期之內(nèi)的降準(zhǔn)-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
降準(zhǔn)目的在于緩解銀行間流動性壓力、助力經(jīng)濟恢復(fù)
我們曾強調(diào)，2023年應(yīng)是“穩(wěn)貨幣、寬信用”，貨幣維持“克制的寬松”，力度有限，不過仍可能再降準(zhǔn)降息。且我們在2022年11月降準(zhǔn)時便提出“降準(zhǔn)步長縮窄至25bp可能成為常態(tài)”。因此本次降準(zhǔn)總體在意料之內(nèi)。
降準(zhǔn)的目的有以下幾點：（1）緩解銀行間流動性壓力。1-2月信貸“開門紅”要求銀行加大信貸投放，派生存款催化繳準(zhǔn)需求，銀行超額存款準(zhǔn)備金被加速消耗。此外，2月集中繳納緩稅，季節(jié)性上1-2月政府存款增加，資金流向央行，銀行間資金偏緊。從資金面表現(xiàn)來看，銀行間資金利率中樞上行且波動加大。我們測算和歷史經(jīng)驗表明，通常央行在一年內(nèi)需通過降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策等釋放超過2萬億基礎(chǔ)貨幣。為緩解銀行間流動性壓力，并在年初完成足額基礎(chǔ)貨幣投放，結(jié)合易綱行長3月3日的發(fā)言“用降準(zhǔn)的這個辦法來吐出長期的流動性、支持實體經(jīng)濟，還會是一種比較有效的方式來綜合的考慮對經(jīng)濟的支持”，降準(zhǔn)是一個重要的工具。（2）助力經(jīng)濟平穩(wěn)修復(fù)。1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，開年經(jīng)濟有邊際改善，但仍存部分不確定性。就業(yè)壓力仍嚴(yán)峻、出口對工業(yè)生產(chǎn)的支持力度仍趨降、地產(chǎn)需求端修復(fù)延續(xù)性不確定，經(jīng)濟修復(fù)的持續(xù)性和斜率有待觀察。隨著兩會結(jié)束，政策逐步落地實施，此時降準(zhǔn)體現(xiàn)了政策穩(wěn)增長的決心。（3）近期美國、歐洲銀行業(yè)出現(xiàn)流動性危機，國內(nèi)對金融機構(gòu)的流動性和系統(tǒng)性風(fēng)險重視度提升，降準(zhǔn)是對潛在金融風(fēng)險的提前防范。
降準(zhǔn)推動銀行延續(xù)信貸投放、積極信號提升經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期、提振市場信心
本次降準(zhǔn)大約釋放長期資金5000-6000億元，為銀行節(jié)約負(fù)債端成本60-70億元。首先，銀行負(fù)債端成本的釋放有助于銀行加大對實體信貸投放的支持。目前經(jīng)濟的修復(fù)離不開寬信用持續(xù)性發(fā)力。預(yù)計后續(xù)基建配套貸款、制造業(yè)中長期貸款和房企融資端將延續(xù)改善。其次，經(jīng)濟修復(fù)的信心提升。MLF凈投放和降準(zhǔn)疊加出現(xiàn)的信號意義較為明顯，即強調(diào)政策對于經(jīng)濟修復(fù)的決心與信心。從歷史表現(xiàn)來看，降準(zhǔn)后短期股指小幅上漲，3個月內(nèi)上漲幅度擴大，創(chuàng)業(yè)板上漲勝率較高；降準(zhǔn)后債券收益率普遍下行，國開債表現(xiàn)強于國債。因此我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)將對市場預(yù)期起到積極作用，利好股債。但同時要看到，寬信用的傳導(dǎo)還需居民端儲蓄的釋放，因此降準(zhǔn)對需求提振的實際作用仍待觀察。
后續(xù)降息可能性仍存，降準(zhǔn)空間已逐漸縮小
降準(zhǔn)體現(xiàn)了央行“以我為主”和偏寬松的貨幣政策態(tài)度。后續(xù)貨幣政策來看，上半年貨幣政策仍保持寬松以呵護經(jīng)濟恢復(fù)性增長。銀行負(fù)債端成本節(jié)約為后續(xù)降息提供了可能的空間。例如調(diào)降1年期、5年期LPR以降低個人消費信貸成本、住房貸款成本，但幅度預(yù)計不大。“精準(zhǔn)有力”的貨幣政策仍是全年基調(diào)。我們重申此前觀點，2023年是“穩(wěn)貨幣”，總量逐漸“克制”，結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力且將在消費加碼，信用整體偏寬。
我們曾提示降準(zhǔn)步長縮窄至25bp可能成為常態(tài)。從本次降準(zhǔn)依然保持25bp的幅度可以印證，降準(zhǔn)的空間已逐步縮小。本次降準(zhǔn)后金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，按照5%的隱含下限估算，未來還剩余260bp左右的降準(zhǔn)空間。在流動性整體寬松、央行有補充流動性的其他結(jié)構(gòu)性工具的背景下，后續(xù)若再次降準(zhǔn)，幅度大概率保持在25bp。此外，過往央行實施降準(zhǔn)之前，國常會通常提前1-2周預(yù)告，本次沒有，需觀察這種模式未來是否會發(fā)生變化。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期。
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