>> 開源證券-兼評2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：穩(wěn)增長動能在于消費、基建-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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生產(chǎn)：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)改善快于工業(yè)生產(chǎn)
(1)工業(yè)生產(chǎn)弱修復(fù)：1-2月工業(yè)增加值同比為2.4%、較前值改善了1.1個百分點，結(jié)束了2022年9月以來的逐月回落態(tài)勢。出口方面，海外需求回落速度慢于預(yù)期，但全年來看出口對工業(yè)生產(chǎn)的支持力度仍趨降。分行業(yè)看，消費品制造業(yè)受益于疫后消費市場復(fù)蘇，增加值增速由負轉(zhuǎn)正。
(2)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)：1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比大幅回升了6.3個百分點至5.5%，住宿餐飲業(yè)改善較快。2月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)指向接觸型聚集型服務(wù)業(yè)持續(xù)回暖。
消費：社零超預(yù)期改善，提示關(guān)注服務(wù)消費
(1)如何理解1-2月社零增速？結(jié)構(gòu)上，服務(wù)消費好于實物消費，可選消費改善快于必選消費；分行業(yè)來看，服裝鞋帽、金銀珠寶、化妝品等行業(yè)顯著回升。直觀上來看3.5%增速似乎并不高，但2022年1-2月并無疫情擾動，向后看社零增速將高斜率向上。我們統(tǒng)計表明2011年至2022年，1-2月社零占全年比重穩(wěn)定為16%，按該比例2023年社零增速可達9.5%，考慮到1-2月包含部分疫后“報復(fù)性消費”（例如春節(jié)消費超預(yù)期），我們認為全年社零增速達不到9.5%的理論增速、可能在8.0%左右。
(2)提示2023年關(guān)注服務(wù)消費而非社零。社零中實物消費和服務(wù)消費分別占比90%、10%，而服務(wù)消費為2023年彈性最大的一環(huán)，全年增速可能落在15%-20%。具體來看，我們跟蹤的百度地圖消費指數(shù)顯示疫后首輪消費高斜率修復(fù)較為穩(wěn)固，2月13日至3月12日四周時間，全國消費指數(shù)（周期）均落在15000附近，相當于2022年11月均值的170%。
(3)就業(yè)方面，2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%，高校就業(yè)形勢不佳。人社部數(shù)據(jù)顯示“2023屆高校畢業(yè)生將達到1158萬人”，需警惕重演2022年Q2、Q3的高校失業(yè)率大幅攀升。2023年就業(yè)總量壓力仍在，但好的方面在于接觸性聚集性服務(wù)業(yè)持續(xù)改善，有望成為吸納就業(yè)的較大增量。
固定資產(chǎn)投資增速小幅改善
(1)基建：高增速具備延續(xù)性、并無滑坡之擾，全年增速或達10%。項目端，節(jié)后各地積極推進重大項目開工，21省市年內(nèi)計劃投資總額為12.3萬億元，可比口徑下重大項目年內(nèi)計劃投資總額為9.5萬億元、同比增速9.97%。開工端，3月水泥、瀝青、挖機指標均向好。資金端，一方面2022年7400億政策性金融工具的撬動項目將持續(xù)形成實物工作量。另一方面財政加力提效政策導(dǎo)向下，2023年可能新增一批政策性金融工具、額度或不低于2022年。項目、資金、意愿“三輪驅(qū)動”，全年基建增速或超10%。
(2)地產(chǎn)：前端看，銷售、拿地、新開工均改善；后端看，竣工由負轉(zhuǎn)正，指向保交樓穩(wěn)步推進、穩(wěn)民生效果持續(xù)顯現(xiàn)；融資端，受益于2月商品房銷售“小陽春”，定金及預(yù)收款、個人按揭貸款改善了21.9、11.2個百分點，但2月下旬30城商品房成交面積見頂回落，需求端行情的延續(xù)性仍有待觀察。
(3)制造業(yè)：增速平穩(wěn)，高端制造表現(xiàn)較好。
穩(wěn)增長落在消費與基建
對于疫后首份經(jīng)濟答卷，我們延續(xù)此前的觀點，即預(yù)計2023年穩(wěn)增長大計落子于消費、基建。政策徐圖緩進，一些結(jié)構(gòu)性、內(nèi)生性的變化正在悄然發(fā)生，包括2022年中央經(jīng)濟工作會議、2023年政府工作報告將消費列為擴內(nèi)需工作首位，諸多提法指向中央在擴內(nèi)需規(guī)劃中加強了對消費的重視，“從投資拉動到消費驅(qū)動”的增長切換或?qū)⑻崴?，?jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步向消費側(cè)、居民側(cè)傾斜。此外，2023年基建在項目、資金等支持下，也有望維持高增長。
風險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，俄烏沖突反復(fù)超預(yù)期，美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退
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