>> 申萬宏源-埃斯頓(002747)智能制造大勢所趨，工業(yè)機器人龍頭崛起-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大小： |
2681KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉建偉,王珂,李蕾 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
國內(nèi)工業(yè)機器人龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局。埃斯頓以機床數(shù)控系統(tǒng)起家，歷時十年布局工業(yè)機器人全產(chǎn)業(yè)鏈，目前已成為國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭。2021年公司開啟“2025雙一”戰(zhàn)略奮斗目標(biāo)：國產(chǎn)第一品牌，國際第一陣營，堅持“All Made By Estun”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略。2022年公司實現(xiàn)年出貨量1.6-1.8萬臺的目標(biāo)，出貨量位居國產(chǎn)品牌首位，市占率約6%。2023年公司制定2.5萬臺的銷量目標(biāo)，目標(biāo)增速遠(yuǎn)超行業(yè)。
股權(quán)激勵彰顯公司改革決心。公司已實施5次股權(quán)激勵計劃，但前期主要將營業(yè)收入作為業(yè)績條件，而2023年3月長期股權(quán)激勵計劃將利潤作為業(yè)績條件——2023-2025年的歸母凈利潤（剔除股權(quán)激勵）不低于3/5/8億元，表明公司在改善利潤方面的決心。
工業(yè)機器人行業(yè)：自動化大勢所趨，行業(yè)邁向千億級別。多重因素共振，工業(yè)機器人行業(yè)持續(xù)高成長：1）短期：順周期屬性，受益于制造業(yè)復(fù)蘇；2）中期：制造業(yè)自動化、數(shù)字化、智能化升級，加速行業(yè)需求釋放；3）長期：降本增效是機器替人的主旋律，機器人滲透率持續(xù)提升。在中觀增速（CAGR20%）假設(shè)下，我們預(yù)計2026年中國工業(yè)機器人出貨量約60.6萬臺，市場規(guī)模約1212億。
公司層面：公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道，市占率有望持續(xù)提升。市占率提升的核心驅(qū)動力有三：1）過去五年公司通過前瞻性布局，抓住電子制造和新能源兩次重大機遇，進(jìn)入國內(nèi)第一梯隊。未來幾年，新能源行業(yè)依然為公司帶來最大增量的細(xì)分行業(yè)。2）公司在2019年收購焊接機器人百年品牌德國Cloos之后，成為焊接機器人領(lǐng)域的頭部企業(yè)，隨著埃斯頓與Cloos的全面整合，推出三檔焊接機器人，加速實現(xiàn)國產(chǎn)替代；3）厚積薄發(fā)：工業(yè)機器人整機廠商的競爭是綜合實力的競爭，體現(xiàn)為企業(yè)“品牌性”，而國內(nèi)具備綜合實力的公司寥寥無幾，埃斯頓經(jīng)過十余年積累，已具備全方位的綜合實力，在外資主流賽道中與其同臺競技。
核心部件：自動化浪潮下穩(wěn)健成長。公司的核心部件產(chǎn)品包括數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、運動控制器、交流伺服系統(tǒng)等。前兩者主要應(yīng)用于金屬成形機床，市場較為成熟；交流伺服系統(tǒng)等下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，成長空間較大；運動控制器品牌TRIO為國際知名品牌，拓展空間較廣，是未來成長型業(yè)務(wù)——智能控制單元自動化完整解決方案的核心所在。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)計22/23/24年歸母凈利潤分別為1.6/2.9/4.8億元，公司當(dāng)前市值（2023/3/17）對應(yīng)PE為135x/77x/46x，22-24年CAGR為71%，對應(yīng)23年P(guān)EG為1.1。給予公司2023年可比公司市值加權(quán)平均PEG，對應(yīng)目標(biāo)市值268億元。未來業(yè)績增長會成為公司市值擴張的主要驅(qū)動力，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動，制造業(yè)投資不及預(yù)期風(fēng)險、政策效果不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、資產(chǎn)減值計提風(fēng)險。
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